国盛证券：给予仙琚制药买入评级

2022-04-21国盛证券有限责任公司张金洋,应沁心对仙琚制药进行研究并发布了研究报告《2021年业绩符合预期，持续稳健增长，极具性价比的优质标的》，本报告对仙琚制药给出买入评级，当前股价为9.29元。

仙琚制药(002332)

事件。公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入43.37亿元，同比增长7.92%，归母净利润为6.16亿元，同比增长22.09%，扣非净利润为5.81亿元，同比增长26.46%。

公司2021年Q4实现营业收入10.20亿元，同比下降6.01%，归母净利润为1.57亿元，同比增长7.30%，扣非净利润为1.33亿元，同比增长15.05%。

观点。2021年业绩符合预期，持续稳健增长，极具性价比的优质标的。

2021年持续稳健增长，制剂业务表现出色。根据产品管线分拆：

制剂：销售收入24.98亿元，同比增长20%。

妇科计生类制剂产品销售收入5.25亿元，同比增长10%；

麻醉肌松类制剂产品销售收入6.43亿元，同比增长23%；

呼吸类制剂产品销售收入5.21亿元，同比增长42%；

皮肤科产品1.48亿元，同比增长6%；

普药制剂产品销售收入4.8亿元，同比增长10%；

其他外购代理产品0.2亿元。

原料药及中间体：销售收入17.93亿元，同比下降4.6%。

自营原料药销售收入7.86亿元，同比下降4.5%；

意大利Newchem公司销售收入6.04亿元，同比下降4.3%；

海盛制药公司销售收入0.64亿元，同比下降55%，

仙曜贸易公司销售收入1.34亿元，其他原料药贸易2.05亿元。

财务指标方面，公司销售毛利率58.23%，与去年(55.64%)相比上升2.59pct；销售净利率14.25%，与去年(13.16%)相比上升1.09pct；我们认为是制剂销售上升、产品结构改善所致。公司销售费用率为29.51%，比去年(27.26%)上升2.25pct；管理费用率为6.46%，比去年(6.17%)上升0.29pct；公司研发费用率5.61%，比去年(5.19%)上升0.42pct，公司持续投入研发。公司财务费用率为0.00%，较去年(2.13%)下降2.13pct，主要是由于利息支出和汇兑损益减少所致。

盈利预测与估值。公司是甾体领域龙头。制剂一体化布局较早，四大制剂业务齐发力，呼吸科高速增长；公司通过升级自身产能+收购高端产能，向中高端寻求突破，逐步拓展海外规范市场。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。预计2022-2024年公司总营收有望达到48.68亿元、56.44亿元、66.76亿元，同比增长分别为12.2%、15.9%、18.3%；归母净利润有望达到7.43亿元、8.99亿元、10.96亿元，同比增长分别为20.6%、21.0%、21.9%；EPS分别为0.75元、0.91元、1.11元，对应PE分别为12X、10X、8X，估值性价比较高。维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券刘恩阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.55%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.92亿，根据现价换算的预测PE为13.27。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.4。证券之星估值分析工具显示，仙琚制药(002332)好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)