国海证券：给予华熙生物增持评级

2022-04-20国海证券股份有限公司芦冠宇,李宇宸对华熙生物进行研究并发布了研究报告《事件点评：收购益而康生物51%股权 正式进军胶原蛋白产业》，本报告对华熙生物给出增持评级，当前股价为117.43元。

华熙生物(688363)

事件:

华熙发布公告报：2020年4月15日，华熙生物与中煤地质集团有限公司正式签署《产权交易合同》，收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权，正式进军胶原蛋白产业。

投资要点：

益而康深耕胶原蛋白医疗产品多年，公司收购其51%股权实现控股。北京益而康生物创立于1997年，主要产品覆盖耗材、医药产品、护肤品等：1)耗材：“倍菱”胶原蛋白海绵获得“国家重点新产品”称号，目前年生产能力为100万片/全国市占率约30%；2)医药产品：“瑞福”人工骨为纳米医药产品(仿生骨材料)，具有与人体骨相似的组成成份和纳米结构；3)护肤品：“YEK”胶原蛋白保湿面膜，含有丰富的胶原蛋白原液和透明质酸天然保湿成分，并添加烟酰胺、库拉索芦荟提取物等。益而康2019/20/21年1-11月分别实现营收8725/7929/7568万元，实现净利润2481/1097/1309万元(净利率分别达28.4%/13.8%/17.3%)。公司本次收购益而康生物51%股权，有望与益而康生物积极进行业务整合、协同发展，增强益而康生物的市场竞争力及可持续性发展能力。

胶原蛋白应用前景广阔，国内市场增速快于全球。与透明质酸相似，胶原蛋白同样系广泛分布于人体的重要物质，系使用范围较广的生物材料，应用领域覆盖医疗健康、护肤品、食品等。根据GrandViewResearch发布的数据，2019年全球胶原蛋白市场规模达154亿美元/2016-27年CAGR达5.4%，而我国2019年胶原蛋白市场规模达9.83亿美元/2016-27年CAGR达6.5%(快于全球)，其中医疗健康/食品饮料/护肤品应用领域份额分别为47.8%/32.1%/13.6%，预计医疗健康领域仍为我国未来胶原蛋白产业市场增长的主要驱动力。益而康已实现了从研发、生产到销售的全链条布局，公司收购其51%股权后正式进军胶原蛋白产业，有望与自主研发的胶原蛋白原料(已完成关键技术突破)形成协同效应，未来前景广阔。

护肤品业务保持强劲增长，携手资本设立基金深度探索皮肤科学生态布局。公司拟与关联方尚海医生集团及其他合伙人共同出资参与设立私募基金“海南海熙股权投资合伙企业”，目标募集规模1.23亿元。医生集团的主要股东为皮肤科学领域的专家，发起人包括复旦大学附属华山医院原皮肤科主任郑志忠教授，上海中西医结合学会皮肤性病专业委员会主任委员温海教授等，2021年实现营收/净利润292万/55万元。该基金主要面向皮肤科学和生命科学领域，精准聚焦于功效性护肤研发和品牌孵化，有望快速实现产业资源和专业资源的有效赋能。公司2022年1-2月实现营收6.4亿元/+55%，营收增长仍保持强劲，预计护肤品业务为核心驱动力。

盈利预测和投资评级：预计2022/2023/2024年公司实现营收68.8/91.5/115.7亿元，同比增长39.1%/32.90%/26.50%。预计实现归母净利润9.97/12.86/16.57亿元，同比增长27%/29%/29%，维持“增持“评级。

风险提示：1)流量成本大幅度提升；2)海外品牌降价抢占市场份额；3)产品质量问题；4)监管趋严导致产品上新不及预期；5)新锐品牌快速崛起加剧竞争；6)相关资料及数据如与华熙生物公告不一致，请以公司公告内容为准；7)协同效益低于预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券徐晓芳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.29亿，根据现价换算的预测PE为54.87。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级24家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为148.27。证券之星估值分析工具显示，华熙生物(688363)好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)