南京证券：给予苏美达评级

2022-04-20南京证券股份有限公司李承书对苏美达进行研究并发布了研究报告《产业链利润首超供应链，公司创历史最佳业绩》，本报告对苏美达给出评级，当前股价为6.11元。

苏美达(600710)

内容提要

事件： 公司近日发布 2021 年报， 2021 年公司营业收入 1686.82亿元，同比增长 71.09%；归母净利润 7.67 亿元，同比增长40.43%；扣非后归母净利润 6.28 亿元，同比增长 40.89%。公司业绩创历年新高，符合我们的预期。第四季度，公司收入445.25 亿元， 同比增长 58.23%； 归母净利润 1.13 亿元， 同比增长 408.57%；扣非后归母净利润-0.30 亿元，同比减亏 0.13亿元。 毛利率方面， 公司 2021 年为 3.95%， 较 2020 年下降 1.59个百分点，主要原因是毛利率较低的供应链业务收入占比提高。

产业链业务利润贡献首超供应链业务：2021 年，产业链板块收入 271.47 亿元，同比增长 11.48%；利润总额 16.85 亿元，同比增长 34.69%，占公司利润总额 53.34%，首次超过供应链业务。 毛利率方面， 在原材料价格大幅上涨的情况下， 产业链业务毛利率为 16.96%，较 2020 年仅降低 0.12 个百分点。产业链板块各子板块表现如下：①大消费板块收入 145.0 亿元，同比增长 8.98%，毛利率 18.42%，同比减少 1.95 个百分点；②大环保板块收入 71.3 亿元，同比增长 17.78%，毛利率14.04%，同比减少 0.90 个百分点；③船舶制造与航运板块收入 34.1 亿元，同比增长 10.38%，毛利率 17.65%，同比增加7.78 个百分点；④产业链板块内的其他业务收入 21.1 亿元，同比增长 10.69%，毛利率 15.76%，同比增长 3.14%。

供应链业务乘风破浪：2021 年，公司供应链运营板块收入1,406.57 亿元，同比增长 90.59%；利润总额 14.74 亿元，同比增长 50.87%，占公司利润总额 46.66%；毛利率 1.39%，同比减少 0.32 个百分点。2021 年，面对大宗商品价格巨幅波动、人民币汇率升值、海运费用激增、部分产品出口退税取消等风险挑战， 公司在实现收入大幅增长的情况下， 成功控制了毛利率的波动幅度。 供应链各子板块表现如下： ①大宗商品业务收入 1251.7 亿元，同比增加 105.72%；毛利率 1.15%，同比减少0.17 个百分点；②机电设备业务收入 154.8 亿元，同比增加19.51%；毛利率 3.32%，同比减少 0.21 个百分点。

规模效应显现，期间费用率显著下降：公司 2021 年期间费用率为 1.81%，较 2020 年的期间费用率 3.14%下降 1.33 个百分点，确保公司 2021 年在毛利率下降 1.59 个百分点的情况下，净利率仅下降 0.28 个百分点。具体而言，公司 2021 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.83%、0.54%、0.28%和 0.16%，较 2020 年分别下降 0.67、0.29、0.09和 0.28 个百分点。

公司盈利预测和估值：预计公司2022-2023年营业收入分别为1939.84、2327.81亿元，分别同比增长15.00%和20.00%；归母净利润分别为8.63 亿和9.68 亿元，分别同比增长12.56% 和12.13%；EPS分别为0.66和0.74元，目前股价对应2022-2023年预计归母净利润的PE估值分别为9.24/8.24倍，维持“增持”评级。

风险提示：新冠疫情风险；国际化经营风险；地缘政治风险；大宗商品市场风险；汇率风险

该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级2家。证券之星估值分析工具显示，苏美达(600710)好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)