2022-04-20西南证券股份有限公司朱会振对三全食品进行研究并发布了研究报告《Q1实现开门红，利润端表现出色》，本报告对三全食品给出买入评级，当前股价为20.32元。
三全食品(002216)
事件：公司发布]2022年一季报，实现营收23.4亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长48.3%，实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长39.9%。
Q1收入增长平稳，疫情反复刺激消费需求。22Q1公司收入增速放缓，一方面受22年春节较早，渠道备货提前影响；另一方面因3月以来全国疫情反复，短时间内消费场景受到限制有关。展望二季度，C端消费需求受疫情持续影响将有明显增长空间，带动渠道备货意愿高涨；此外21Q2受同期需求疲软影响，存在低基数效应，公司业绩有望高弹性。
毛利率持续上行，带动盈利能力提升。2022年一季度公司毛利率为31%，同比提升2.4pp，其环比21Q4提升1pp。毛利率提升主要得益于1)公司持续推进产品结构优化，高附加值产品占比提升；2)公司开展精细化管理成本下降；3)提价传导顺利，产品均价提升所致。费用率方面，22Q1公司销售费用率为14.4%，同比下降1.8pp，主要由于公司持续拓展新兴市场，叠加精细管理下市场费用投放效率提升所致。管理费用率维持稳定，同比小幅下降0.1pp至2.2%。现金流表现出色，22Q1经营性现金流量净额同比增长248.8%，主要得益于本期销售回款高于往期叠加备货减少。公司积极开展产品结构升级及降费提效，22Q1净利率同比上升3.6pp至11.1%。
股权激励提振积极性，改革落地焕发活力。1)渠道方面，公司将持续推进渠道改革与下沉，一方面借助绿标及福满记等性价比产品进攻农贸及低线市场；另一方面加大餐饮新渠道开拓力度，持续提升餐饮渠道渗透率。2)产品方面，米面类注重培育新式面点潜力大单品，火锅料在稳固供应链基础上持续提升自产比例；此外公司继续深化与711、盒马等平台合作，鲜食类业务将维持高速增长。3)公司21年末实施股权激励，目标覆盖范围广且增速目标设置稳健，有利于将公司未来发展与核心管理层利益深度绑定，有效提振团队信心激发活力。公司速冻米面行业龙头地位稳固，股权激励落地叠加新产能扩充，改革成效逐步展现下，公司未来业绩高增可期。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.82元、0.95元、1.06元，对应动态PE分别为20倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，行业竞争加剧风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.24%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.59亿，根据现价换算的预测PE为23.63。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为23.88。证券之星估值分析工具显示，三全食品(002216)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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