2022-04-20国盛证券有限责任公司张金洋,杨春雨对通化东宝进行研究并发布了研究报告《胰岛素持续稳健表现，投资收益增厚表观利润》，本报告对通化东宝给出买入评级，当前股价为10.23元。
通化东宝(600867)
事件：公司发布2021年报，2021年，公司收入32.68亿元，同比+12.99%，实现归母净利润13.08亿元，同比+40.69%，扣非归母净利润11.05亿元，同比+15.68%。
2021Q4，公司收入8.13亿元，同比+15.05%，归母净利润2.41亿，同比+38.12%，扣非归母净利润2.04亿元，同比+0.18%。
公司此前发布一季度预告，2022Q1预计实现归母净利润8.17亿元，同比+142.63%；预计实现扣非归母净利润3.71亿元，同比+10.36%。
业绩增长符合预期，投资收益增厚归母净利润。公司2021年及2022Q1业绩增长均符合预期，归母净利润增速显著高于扣非净利润增速主要是非经常性损益较多所致(21年共2.1亿元，22Q1约4.5亿元，主要是减持特宝生物股权产生)。公司业绩稳健增长主要驱动力为甘精胰岛素放量，以及二代胰岛素的企稳回暖。
三代胰岛素快速放量，二代胰岛素稳健增长。根据公司公告，2021年公司胰岛素类似物(三代)收入同比+205%，收入4.0亿元，我们判断，其中大部分为甘精胰岛素(此前公司披露前三季度累计收入超2.79亿元，相比上年增幅约250%)。据公司微信公众号，甘精胰岛素商业化进程顺利，2020年末，2021年末，2022Q1末，覆盖二级以上医院家数分别为2200+，3600+，3800+。重组人胰岛素(二代)方面，2021年收入24.2亿元，同比+6.8%，实现了稳定增长。2021年，公司二代胰岛素和三代胰岛素毛利率分别为87.89%和91.21%，同比分别提升0.69pct和0.90pct，主要是规模效应和经营质量提升所致。
研发持续推进，产品组合不断升级。公司首款口服降糖药磷酸西格列汀于21年8月获批上市，门冬胰岛素注射液及西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)于21年10月同时注册获批。门冬胰岛素50和30已完成Ⅲ期临床，21年7月获得NDA受理，预计22年有望获批；四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液(BCLispro)申报平行开展III期临床与Ⅰ期临床于21年10月获得批准。可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液(THDB0207)2022年3月获批临床。GLP-1产品利拉鲁肽21年12月提交了pre-NDA申请。糖尿病治疗领域一类新药，三靶点抑制剂已于21年6月获得临床批件。2代胰岛素欧盟注册的Ⅲ期临床试验已经完成。甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地预计22年将符合EU/USFDA认证。21年6月引入两款高尿酸血症及痛风治疗一类新药，进入高尿酸血症及痛风领域，其中的URAT1抑制剂已于21年12月获批临床。创新药糖尿病三靶点抑制剂(THDBH101胶囊)21年6月获批临床。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.49亿元、20.24亿元、14.37亿元，对应增速分别为49.0%，3.9%，-29%；对应PE分别为11x、11x、15x。维持“买入”评级。
风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券岳梅梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.65亿，根据现价换算的预测PE为15.04。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.7。证券之星估值分析工具显示，通化东宝(600867)好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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