东方财富证券：给予中兵红箭增持评级

2022-04-20东方财富证券股份有限公司姜楠对中兵红箭进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：培育钻石业务带动金刚石龙头盈利能力改善》，本报告对中兵红箭给出增持评级，当前股价为20.72元。

中兵红箭(000519)

【投资要点】

公司发布 2021 年年报， 归母净利润同比+77%。 2021 年， 公司实现营收 75.14 亿元，同比+16.26%；归母净利润 4.85 亿元，同比+76.77%，优于此前业绩快报；扣非归母净利润 4.71 亿元，同比+95.78%。其中，2021 年 Q4 实现营收 26.65 亿元，同比+4.04%；归母净利润亏损 1.21亿元， 2020 年同期亏损 0.55 亿元。 此外，公司发布一季报预告， 2022年 Q1 预计实现归母净利润 2.4-2.8 亿元，同比增长 148.14%-189.50%。

结构优化提升整体盈利能力。 2021 年公司整体毛利率 20.74%， 同比+3.16pct，主要受益于培育钻石业务高增， 产品结构优化带动盈利能力提升。 2021 年期间费用管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别 为 0.83%/6.96%/4.59%/-0.79% ， 同 比 分 别 +0.11/+0.36/-0.23/-0.12pct。 2021 年公司预收客户货款增加， 年末合同负债同比大幅+199.05%至 9.45 亿元，公司订单状况良好。

超硬材料业务毛利率同比+6.14pct 至 43.45%。 主营超硬材料的子公司中南钻石 2021 年实现营收 24.07 亿元( yoy+25.2%)， 营收占比32.03%( yoy+2.3pct)， 实现净利润 6.57 亿元( yoy+60.2%)。 公司超硬材料年销量超过 50 亿克拉， 产销量稳居全球第一。 1) 培育钻石行业景气度及渗透率持续走高， 根据 GJEPC 数据， 印度 3 月培育钻石毛钻进口额为 2.03 亿美元( yoy+157.7%)，进口端渗透率 9.1%( yoy+3.7pct)；培育钻石裸钻出口额为 1.37 亿美元( yoy+58.5%)，出口端渗透率 5.9%( yoy+2.0pct)。 公司后续计划持续投入大型六面顶压机进行扩产，伴随生产技术升级，培育钻石业务有望量价齐升。 2)公司的工业金刚石及立方氮化硼业务行业地位领先，受工业金刚石产能转移及下游制造业需求拉动影响，产品价格有望继续上涨。

特种装备业务生产能力处于国内先进水平。 公司承担国家多个重点型号产品的研发和批量生产， 特种装备业务全年营收 43.88 亿元( yoy+15.05%)， 营收占比 58.40%( yoy-0.62pct)，毛利率 10.70%( yoy+0.82pct)。 其中， 子公司江机特种 2021 年实现营收 21.43 亿元( yoy+14.9%)，净利润 1.13 亿元( yoy-11.7%)； 子公司北方红阳2021 年实现营收 8.88 亿元( yoy+80.2%)， 净利润亏损 2.43 亿元，对公司整体业绩形成一定拖累。 公司将大力推进军事装备向远程化、智能化、高效能等方向快速发展，静待特种装备业务后续扭亏为盈。

【投资建议】

公司工业金刚石、培育钻石、立方氮化硼行业领先地位稳固， 培育钻石行业供不应求下有望持续受益。我们预计 2022-2024 年， 公司营业收入分别为 90.29/104.57/120.74 亿元， 同比增速分别为 20.17%/15.81%/15.47%；归 母 净 利 润 分 别 为 10.63/14.08/18.37 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为118.94%/32.49%/30.51%； EPS 分别为 0.76/1.01/1.32 元/股，对应 PE 分别为 27/21/16 倍， 给予“ 增持” 评级。

【风险提示】

产能扩张不及预期；

培育钻石需求不及预期；

行业竞争加剧。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为26.8。证券之星估值分析工具显示，中兵红箭(000519)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)