光大证券：给予徐工机械买入评级

2022-04-20光大证券股份有限公司陈佳宁,王锐对徐工机械进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：业绩大幅增长，混改持续激发经营活力》，本报告对徐工机械给出买入评级，当前股价为5.35元。

徐工机械(000425)

业绩大幅增长，盈利能力改善

徐工机械 2021 年实现营业收入 843.3 亿元，同比增长 14.0%；实现归母净利润 56.1 亿元，同比增长 50.6%；经营性现金净流入 80.7 亿元，同比大幅增长189.4%。受原材料成本上涨影响，毛利率为 16.2%，同比下降 0.8 个百分点；公司持续推进全价值链降本，净利率为 6.7%，同比上升 1.6 个百分点。

支柱板块表现亮眼，高机等业务增长强劲

2021 年公司支柱板块表现亮眼，起重机械首次跻身全球第一；桩工机械稳居全球第一阵营；道路机械首次进位至全球第三。2021 年公司其他工程机械销售收入 76.1 亿，同比增长 97.8%；高空作业机械销售收入 50.0 亿，同比增长33.9%；铲运机械销售收入 81.2 亿，同比增长 22.8%；桩工机械销售收入 89.5亿，同比增长 22.1%；起重机械、道路机械收入分别同比增长 2.7%/2.2%。

海外收入将持续高增长

2021 年公司海外收入 129.4 亿元，同比大幅增长 111.8%，创历史新高。中大装出口同比增长 110.4%，路面机械出口同比增长 92.1%，汽车起重机出口同比增长 59.1%。徐工巴西制造加快推进北美机型制造当地化等专项工作；北美项目已完成前期论证，正加快落实；德国施维英发挥全球网络布局，保持欧美混凝土机械高端市场第一位。 我们认为 2022 年公司出口销量有望维持快速增长。

资产重组完善产业布局，提升盈利能力，激发运营活力

根据 2021 年 4 月资产重组预案，徐工机械拟吸收合并徐工有限；交易完成后，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿机、塔机等工程机械生产配套资产将整体注入上市公司；我们认为有利于完善产业布局，做大上市主体，增强直接融资能力，降低经营风险。注入业务毛利率较高，有利于增强整体盈利能力和核心竞争力。目前公司资产重组按计划有序推进。作为混改的延续，公司将精简管理层级，优化治理结构，提高决策效率，完善激励机制，进一步激发经营活力。

维持“买入”评级

考虑到行业景气变化和原材料成本上涨的影响， 我们下调公司 22-23 年净利润预测 14.2%/15.1%至 60.2/68.2 亿元，引入 24 年净利润预测 76.9 亿元，对应 22-24 年 EPS 分别为 0.77/0.87/0.98 元。公司混改有望激发经营活力，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；上游投资波动风险；海外市场与汇率波动风险

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.39。证券之星估值分析工具显示，徐工机械(000425)好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)