国海证券：给予协鑫能科买入评级

2022-04-18国海证券股份有限公司王宁,张婉姝对协鑫能科进行研究并发布了研究报告《年报点评：风电运营规模大幅提升，换电业务未来可期》，本报告对协鑫能科给出买入评级，当前股价为15.51元。

协鑫能科(002015)

事件:

2021 年，公司实现营业收入 113.14 亿元，同比下降 0.71%；实现归母净利润 10.40 亿元，同比增长 21.80%。

投资要点：

在手风电运营规模大幅提升。截至 2021 年 12 月 31 日，公司并网总装机容量为 3777.44MW，其中：燃机热电联产 2437.14MW，风电 832.3MW，生物质发电 60MW，垃圾发电 116MW，燃煤热电联产 332MW；并网风电装机容量同比增加 307.9MW。由于俄乌冲突、停止澳煤进口等因素影响，国际天然气价格屡创新高，煤炭价格持续高位运行，短期抬升燃煤热电联产和燃机热电联产项目成本；风电项目无燃料成本，运营规模大幅增加有助于提升公司利润，弥补了燃料价格上涨带来的负面影响。

换电业务加速推进，打造绿电、换电、储能生态闭环。公司聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，携手吉利、宁德时代、地上铁等头部企业，重点布局九大区域发展换电业务。2021 年，公司完成 5 座乘用车换电站建设，1 座商用车换电站建设。2022 年，换电站建设加速推进，目前已建成乘用车换电站 9 座，商用车换电站 4座。2022 年 3 月，公司公告完成定增募资 37.65 亿元，中金协鑫碳中和百亿产业投资基金首期不超过 45 亿元正式落地，将主要用于新能源汽车换电站建设项目，打造绿电、港站、车、电池、储能生态闭环。

布局上游矿产资源，提升移动能源业务协同能力。2022 年 1 月，公司全资子公司协鑫珩能与和宸盈佳、世纪天盛签署《合作框架协议》，锁定上游矿产资源，为公司移动能源业务做好资源保障。

盈利预测和投资评级 我们认为，公司在手项目储备充足，短期能源价格走高压制公司利润，中长期或有所好转；同时移动能源业务有望加速落地，打开新成长空间。预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 12.95/17.30/22.63 亿元，对应 PE 为 20/15/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 在手清洁能源项目落地进度不及预期；换电站建设进度不及预期；天然气价格持续走高导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；弃风限电风险；疫情反复导致用电、用汽需求不及预期风险。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为24.9。证券之星估值分析工具显示，协鑫能科(002015)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)