2022-04-18光大证券股份有限公司程新星对上海机场进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：区位优势仍在，静待海外需求恢复》，本报告对上海机场给出增持评级，当前股价为52.18元。
上海机场(600009)
事件：公司发布2021年年报。公司2021年营业收入为37.3亿元，同比下降13.4%；归母净利润亏损17.1亿元，较上年亏损(12.7亿元)增加约4.4亿元；扣非归母净利润亏损17.2亿元，较上年亏损(13.8亿元)增加约3.4亿。
航空客运需求恢复有限，航空性收入小幅增长。公司2021年飞机起降架次约35.0万架次，较2020年同期增长7.3%，较2019年同期下降31.7%；旅客吞吐量约3,221万人次，较2020年同期增长5.68%，较2019年同期下降57.7%，其中国内、地区、国际旅客吞吐量分别较2019年同期下降18.9%、97.5%、86.0%；由于国际客运航班仍受到严格管制，全货机货运需求依然旺盛，公司2021实现年货邮吞吐量约398万吨，较2020年同期增长8.0%，较2019年同期增长9.6%。综合以上因素，公司2021年航空性收入约18.5亿元，较2020年同期增长7.2%，较2019年同期下降54.7%。
免税业务处于低位，非航收入持续承压。根据修订后的免税经营协议，2021年公司免税店租金收入为4.86亿元，同比下降58.0%。受此影响，公司21年非航收入为18.8亿元，较2020年同期下降27.2%，较2019年同期下降72.7%。
部分成本刚性，公司亏损增加。公司21年总营业成本约67.8亿元，同比上涨3.3%，主要原因是公司部分运营成本刚性，其中人工成本同比增长10.5%；摊销成本、运维成本统计口径受执行新租赁准则的影响，摊销成本同比增长59.5%，运维成本同比减少43.3%，合并计算公司21年摊销成本、运维成本和财务成本约为45.0亿元，较上年减少0.43%，综合以上，公司21年毛利率为-63.0%，同比20年减少9.6pct；公司21年营业亏损约22.8元，同比增加7.6亿元。
资产注入短期将增厚公司业绩，长期奠定公司发展基础。虹桥机场公司、物流公司21年1-9月营业收入分别约20.2亿元、13.3亿元，净利润分别约0.34亿元、3.6亿元。如果虹桥机场等资产注入上市公司，上市公司2020年度和21年1-9月的营业收入分别将增加约88%和121%，归母净利润将分别提升5.8%和19.8%(提升后分别亏损11.9亿元、亏损10.0亿元)。长期来看，若本次资产注入完成，将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场，统筹两场航班航线，提高航线质量，尽快实现上海两大航空枢纽旅客吞吐量达到1.3亿人次的目标。
投资建议：疫情影响下公司盈利能力无法恢复，但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化,随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期，(暂不考虑资产重组和大股东注资的影响)我们下调公司22-23年净利润预测分别为-12.9亿元、+10.6亿元(原为-9.9亿元、+24.8亿元)，新增24年净利润预测31.9亿元；我们认为公司的竞争壁垒仍在，维持公司“增持”评级。
风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券姜楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为48.94%，其预测2022年度归属净利润为盈利56.99亿，根据现价换算的预测PE为17.53。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为61.33。证券之星估值分析工具显示，上海机场(600009)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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