东方财富证券：给予信安世纪买入评级

2022-04-14东方财富证券股份有限公司周旭辉对信安世纪进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：净利润超预期，走在健康成长轨道上》，本报告对信安世纪给出买入评级，当前股价为53.45元。

信安世纪(688201)

【投资要点】

收入稳步增长，利润劲增。公司发布 2021 年报， 2021 年实现营收 5.25亿元， 同比增长 26.02%， 基本符合此前预期。全年实现归母净利润1.54 亿元，同比增长 43.63%， 净利润增长超预期。 实现扣非净利润1.43 亿元，同比增长 40.54%。 经营性净现金流为 0.94 亿元，同比-7.35%。 21Q4 单季度实现营收 2.67 亿元， 同比+22.26%。 Q4 单季度归母净利润和扣非净利润分别为 1.05 亿元和 1.03 亿元。

产品化程度提升，降本增效促健康成长。 毛利率提升及费用率降低带动公司利润劲增，产品化的商业模式及高效管理实现降本增效，公司保持健康成长。 2021 年度毛利率为 72.12%，同比提升 1.37pct， 净利率为 27.80%，同比提升 1.09pct。 多项费用率有所降低， 公司实施纵向行业+横向区域的矩阵式销售模式，不断加深行业理解，提升营销效率，实现降本增效。全年发生销售费用 0.96 亿元( +24.02%)，管理费用 0.41 亿元( +26.19%)，研发费用 1.00 亿元( +23.15%)。

金融保险行业持续巩固，政府及企业市场快速增长。 分行业来看， 公司不断巩固其在金融领域的领先地位， 在金融领域，公司依托其在银行业的多年优势地位，持续跟进 CIPS、跨境支付管理、利率报备系统及数字货币等新应用的信息安全保障工作，同时为证券、期货等泛金融机构提供国密改造相关产品和服务， 在金融保险行业实现营收 2.99亿元，同比增长 28.96%。在政府领域，公司持续深入财政、人社、医保、烟草等优势行业， 新增法院和公安行业客户，交通运输部、国家烟草专卖局等皆为公司用户， 政府机构行业实现营收 0.93 亿元，同比增速达 37.27%。 企业市场营收 1.26 亿元，同比增长 8.13%。金融/政府/企业市场毛利率分别为 76.38%/66.71%/68.03%，同比变化分别为+3.29pct/+1.23pct/-1.16pct。

新兴领域积极进取， 车+云+工控等领域不断突破。 公司积极探索新的技术方向，持续拓展新兴领域。车联网安全方面， 公司参与了工信部“车联网车路协同安全认证先导应用示范项目”、“车联网 V2X 网络信任支撑应用项目”、“智慧公路车联网车路认证安全体系建设与运营项目”等试点项目。 公司为工信部“工业互联网商用密码应用公共服务平台项目”提供密码安全保障，和某重点装备制造企业达成合作，为其数控机床生产提供密码产品。云安全方向， 公司的政务云方案获得工信部优秀方案评比，并为湖南、湖北、山西、贵州等地区提供政务系统集中建设所需的密码支撑

【投资建议】

公司是优质的信息安全厂商，在金融领域树立了良好品牌，同时在政府行业和新兴技术市场快速成长。 由于区域疫情或干扰公司项目进度，我们小幅下调 2022-2023 年的收入预测；由于公司产品毛利率水平提升，费用管控成果显著，小幅上调 2022-2023 年的归母净利润预测， 同时引入对公司2024 年 的 盈 利 预 测 。 预 计 2022-2024 年 ， 公 司 营 业 收 入 分 别 为6.66/8.45/10.66 亿元，归母净利润分别为 2.03/2.64/3.39 亿元， EPS 分别为 2.18/2.84/3.64 元， 对应 PE 分别为 25/19/15 倍， 维持“ 买入”评级。

【风险提示】

金融科技领域新需求增长不及预期风险；

金融行业IT预算缩减风险；

公司产品线扩张不及预期风险；

车载中间件产品车厂导入不及预期风险。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为70.0。证券之星估值分析工具显示，信安世纪(688201)好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)