山西证券：给予中复神鹰评级

2022-04-07山西证券股份有限公司叶中正对中复神鹰进行研究并发布了研究报告《干喷湿纺碳纤维领军者，风电、航空、储能等下游应用高景气》，本报告对中复神鹰给出评级，当前股价为36.55元。

中复神鹰(688295)

自主研发突破先进技术，千吨级碳纤维引领产业。 公司是中国建材集团旗下专业从事碳纤维研发、生产和销售的企业， 通过多年自主研发掌握了碳纤维生产全流程核心技术，在国内率先突破了千吨级碳纤维原丝干喷湿纺工业化制造技术，建成了国内首条千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线。由于该行业属于技术和资金密集型产业，公司前期投入巨大，近年来规模化生产走上正轨，盈利能力持续走强，整体业绩持续向上。 2019-2021 年，公司实现营收 4.15、5.32 及 11.73 亿，同比增长 34.80%、 28.24%和 120.44%；实现净利润 0.26、 0.85 及 2.79 亿，同比增长 206.83%、 225.92%和 227.02%。

轻量化时代的必需品，国产化替代大趋势已至。( 1)碳纤维凭借其优异的力学性能和化学稳定性，被誉为“新材料之王”，在国家政策的大力支持下，国产碳纤维进入黄金发展期；( 2) 碳纤维应用领域广泛， 风电、航天航空、新能源等高景气行业刺激其需求快速增长， 2020 年全球碳纤维消费量突破10 万吨，预计 2025 年将达到 20 万吨；( 3) 碳纤维市场供不应求，国内产能利用率呈上升趋势，产能扩张有望提速， 2020 年我国碳纤维需求量为 4.9万吨，国产碳纤维 1.85 万吨，进口碳纤维占比 62%， 国产化替代空间巨大。

率先突破干喷湿纺技术，研发与产业化水平国内领先。 在国内企业中，公司率先突破干喷湿纺碳纤维制造工艺，建成稳定产业化生产线，依托核心技术优化产品性能并降低成本， 相继开发出 T700、 T800、 T1000、 M30、M35、 M40 等级别的高性能碳纤维， 部分产品性能超过日本东丽。 在国内企业竞争中，公司在碳纤维技术与研发产业化水平上处于领先地位。

拓展高景气下游应用，“量”“价”齐升前景广阔。 公司生产的碳纤维型号丰富， 能够满足下游不同领域的市场需求，主要应用于航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳碳复合材料、交通建设六大领域。 近年来公司拓展风电叶片、碳碳复材、航天航空等高增速景气领域， 各领域占比趋于均衡。 2020 年公司碳纤维产量为 3777 吨，占国内总碳纤维产量 20.98%，产销率接近饱和状态。 2018-2021H1，公司碳纤维产品价格从 111 元/公斤涨至 187 元/公斤， 数量和价格双增长提高了公司的盈利能力。

西宁万吨产能落地在即，规模化效应优势尽显。 为满足市场对高性能碳纤维的需求，公司基于行业高景气度布局扩产，西宁年产万吨项目落地在即，规模化生产进一步降低了单位产品成本， 产能及产量规模优势为公司获取新增市场份额和拓展产品应用领域奠定了基础。 此外，公司以航空应用为核心，通过募投项目打造“ 研发+评价+制造” 一条龙体系， 拓展航空航天高端市场。

盈利预测及估值：

公司未来增长动力主要在于：( 1)依托干喷湿纺技术形成了丰富的碳纤维产品，产品型号已基本实现对行业龙头日本东丽的主要碳纤维产品型号的对标，覆盖产品多，性能优异；( 2)产品销售领域广泛， 客户分散、 集中度相对较低， 大力布局航天航空、风电叶片、碳碳复材、压力容器等高增速应用领域；( 3)西宁万吨项目落地在即，规模化效应可以有效降低产品成本，在国内碳纤维市场供不应求的市场背景下， 公司产能及产量规模优势助力公司获取新增市场份额。

我们预计公司 2022-2024 年分别实现营收 17.70、 25.49、 35.02 亿元，同比增长 50.8%、 44.0%、 37.4%；分别实现归母净利润 4.76、 6.99、 9.82 亿元，同比增长 70.9%、 46.7%、 40.5%；对应 EPS 分别为 0.53、 0.78、 1.10 元， 首次覆盖暂不给予评级。

风险提示： 市场竞争加剧风险；产能扩张不达预期风险；技术升级迭代的风险；原材料和能源价格波动风险；募投项目不能顺利实施的风险。

证券之星估值分析工具显示，中复神鹰(688295)好公司评级为3.5星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)