开源证券：给予华泰证券买入评级

2022-04-01开源证券股份有限公司高超,卢崑对华泰证券进行研究并发布了研究报告《华泰证券2021年年报点评：科技转型提升综合竞争力，盈利能力持续提升》，本报告对华泰证券给出买入评级，当前股价为15.03元。

华泰证券(601688)

科技转型提升综合竞争力，盈利能力持续提升，维持“买入”评级

2021年公司营收/净利润分别为379.1/133.5亿元，同比分别+20.5%/+23.3%，ROE9.6%，同比+1.02pct，期末杠杆率(扣客户保证金)4.4倍，较年初-1%，业绩不及我们预期，主要系投资业务收入增长低于预期。公司各业务均衡增长，经纪/投行/资管/利息净收入分别+22%/+19%/+27%/+44%。考虑到年初以来股市下跌明显，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至138.5/158.2亿元(调前166.2/194.6亿元)，新增2024年归母净利润预测190.4亿元，对应2022-2024年EPS1.53/1.74/2.10元。看好公司科技赋能下财富管理和机构服务双轮驱动发展战略，科技投入成效逐渐显现，服务客户水平不断提高，有望持续增强综合竞争力，预计当前股价对应公司2022年PE为9.8倍，对应PB0.9倍，维持“买入”评级。

科技平台优势显现，财富管理业务市场影响力提高

(1)2021年公司经纪业务收入同比+22%，占调整后营收比重23%，代销收入和席位收入同比+57%/+26%。2021年公司股基成交额市占率7.67%，同比-0.11pct，保持行业第一，用户数达2000万，较年初增加近300万户，涨乐财富通月活1102万，居券商APP第一。2021年金融产品销售规模7594亿元，同比+8%，期末非货基公募保有量932亿元，行业排名第二。期末基金投顾AUM195亿。公司持续增加科技投入，提升客户体验获取流量以实现“自导流”，2021年研发投入+134%，研发费率4.06%，同比+2.09pct。(2)2021年末公司两融规模1169亿元，同比+14%，市占率6.83%，较年初-0.09pct，其中融券余额247亿元，市占率20.56%，较年初+2.01pct。公司融券通平台发布3.0，进一步提升交易效率，推动两融业务规模增长。

投行业务带动全业务链发展，自营投资收益率有所下滑

(1)2021年投行业务净收入同比+19%，公司IPO和债券主承销规模同比分别+52%/+40%，规模高增驱动投行业务收入增长。投行作为优质资产流量入口，推动全业务链发展，2021年华泰创新净利润7.3亿，同比+108%，主要为科创板跟投带来的投资收益。(2)2021年公司自营金融产品投资收益同比+11%，自营投资收益率3.39%，同比-0.28pct。金融投资资产规模3715亿元，同比+20%。

风险提示：股市大幅波动造成经纪盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券薛姣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利150.65亿，根据现价换算的预测PE为9.05。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为22.05。证券之星估值分析工具显示，华泰证券(601688)好公司评级为3星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)