民生证券：给予农业银行买入评级

2022-04-02民生证券股份有限公司余金鑫对农业银行进行研究并发布了研究报告《2021年报详解：县域特色凸显，息差边际改善》，本报告对农业银行给出买入评级，当前股价为3.08元。

农业银行(601288)

事件：3月31日，公司发布2021年年报，营业收入7199.15亿元，同比+9.4%，归母净利润2411.83亿元，同比+11.7%；净息差2.12%，较年初-8BP；不良贷款率1.43%，较年初-13BP；拨备覆盖率299.7%，较年初+33.5pct。

营收增速环比上行，利润保持较高水平。营收增速拆分看，净利息收入提供稳健支撑，规模扩张是核心力量，净手续费收入同比增速7.8%，连续三季度下滑后实现回升，其他非息收入表现亮眼。利润增速拆分看，除规模扩张、其他非息收入提供强支撑外，拨备对利润的反哺较为显著。截至2021年底，规模扩张对净利润增长的贡献度为57.1%，其他非息收入为22.5%，拨备为31.6%。

服务乡村振兴，县域业务增长强劲。截至2021年底，公司县域贷款余额6.2万亿元，同比增长17.2%，在总贷款中的比重再提升1.1pct，县域金融业务营收占比提升1.2pct至40.8%。公司作为金融服务乡村振兴“排头兵”，或有望充分享受政策红利，保持良好扩张。

信贷投放强劲，改善资产结构，支撑净息差边际企稳。2021年底，公司净息差较21H1环比持平，止住下滑趋势。资负两端拆分看，生息资产收益率环比小幅抬升是净息差边际企稳的主要原因，背后是强信贷投放的支撑，2021年贷款同比增速13.7%，领先生息资产4pct。

不良率持续下降，拨备覆盖率提升超30pct。2021年底，公司不良贷款率较年初-13BP，资产质量持续优化，其中对公业务是核心推动力，不良先行指标表明资产向好趋势有望延续。拨备覆盖率升至2015年以来最高水平，为进一步反哺利润预留空间。

投资建议：受益乡村振兴战略，信贷投放强劲

业绩稳健增长，县域业务强劲，净息差边际企稳，资产质量显著改善。预计22-24年EPS分别为0.75元、0.84元和0.94元，2022年3月31日收盘价对应0.5倍22年PB，低于可比公司均值和中值，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速下滑；转型进度不及预期；资本补充面临压力。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王瑶平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.61%，其预测2022年度归属净利润为盈利2524.08亿，根据现价换算的预测PE为4.28。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为3.85。证券之星估值分析工具显示，农业银行(601288)好公司评级为3.5星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)