东兴证券：给予赣锋锂业增持评级

2022-04-02东兴证券股份有限公司张天丰,胡道恒对赣锋锂业进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：资源与加工产能协同扩张，成长性锂业巨头稳中有进》，本报告对赣锋锂业给出增持评级，当前股价为128.53元。

赣锋锂业(002460)

事件：公司发布2021年报，全年实现营收111.62亿元，同比+102.07%；归母净利润52.28亿元，同比+410.26%；扣非归母净利润29.07亿元，同比+622.76%；基本每股收益3.73元，同比+372.15%。

锂资源收购开发稳步推进，原料开发节奏与加工产能增长保持匹配。报告期内，公司持续拓宽全球范围内优质锂资源供应渠道，拟获取Bacanora控制权，收购青海一里坪盐湖49%股权，收购非洲马里Goulamina锂辉石项目50%股权，锂资源量(已探明)预计超过5000万吨，权益资源量超过2700万吨(折LCE)。从公司目前的锂辉石包销结构观察，若考虑到Marion扩产及最新包销协议的变更，以及Goulamina、Finniss、Manono、Pilbara二期等项目的投产，公司未来每年可获得约107万吨自用+29万吨代工的锂精矿产品，可支持最高约18万吨的辉石提锂产能，这与公司2025年实现30万吨锂产品生产能力(辉石+卤水+黏土)的目标基本匹配。鉴于当前全球范围内优质锂资源的获取难度，公司在上游资源储备、原料自给率、与加工产能的匹配度等指标在国内锂业公司中具备明显比较优势，是公司长久发展的核心竞争力之一。

量价齐升驱动锂盐业务呈现爆发式增长，21Q4优异表现有望得以维持。锂盐是公司的核心业务(营收占比74.6%，毛利占比89.5%)，2021年板块营收同比+115.5%至83.23亿元，毛利同比增340%至39.76亿元，毛利率提升18.4pct至39.8%。业绩实现爆发式增长主要受益于：(1)锂价中枢大幅抬升(国内碳酸锂均价同比+173%，氢氧化锂+118%)，公司锂盐产品平均售价同比增49%至10.78万元/吨(公司2020年海外氢氧化锂订单较多且价格高于国内，导致基数较高)；(2)产能的积极有效释放，碳酸锂/氢氧化锂/金属锂有效产能分别达到2.8/7.0/0.215万吨，较2020年提升8.7%/125.8%/34.4%，锂盐产销量(折LCE)8.97/9.07万吨，同比提升65.2%/44.0%。21Q4扣非归母净利润14.79亿元，创下公司成立以来单季度最高盈利，高于前三季度之和；考虑到22Q1国内锂价已涨至50万元/吨水平，在海外长单价格及锂精矿长协价跟随上调的预期之下，公司2022年锂盐业务将继续呈现同比高增态势，毛利率或可维持40%以上的历史高位水平。

锂电池业务稳步增长，循环回收业务初具规模。2021年公司锂电池产品实现产销1.29/1.19亿只，同比增长63.3%/64.9%，带动锂电池板块营收同比+59.5%至20.22亿元，毛利+24.3%至2.42亿元。公司消费类及TWS电池合计产能约2亿只/年，当前锂电池产销规模仍具备50%左右增长空间；公司计划在江西和重庆筹建合计15GWh动力/储能电池项目，达产时或贡献营收120亿元以上。循环回收业务方面，公司已形成34000吨退役电池拆解及回收处理能力，为后续三元前驱体项目产能的扩张奠定基础。

盈利预测及评级：新能源汽车需求维持景气，精矿及锂盐环节供应紧张局面短期难以有效难解，锂盐价格在2025年之前或维持高位；公司业绩将充分受益于锂价上行、产能扩张及成本优势等诸多因素的共振。我们预计2022-2024年实现营收322.47/421.67/553.08亿元，实现归母净利润110.23/146.91/182.32亿元，EPS分别为7.67/10.22/12.68元，当前股价对应PE为16.39/12.29/9.91X，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车产销不及预期、项目投产不及预期、锂价大幅下跌、资源国政治风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券商力研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.92%，其预测2022年度归属净利润为盈利73.65亿，根据现价换算的预测PE为25.1。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为210.29。证券之星估值分析工具显示，赣锋锂业(002460)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)