华鑫证券：给予东华测试买入评级

2022-03-31华鑫证券有限责任公司毛正,刘煜对东华测试进行研究并发布了研究报告《国内结构力学性能测试龙头，PHM+电化学迎来第二增长极》，本报告对东华测试给出买入评级，当前股价为30.51元。

东华测试(300354)

事件

东华测试发布2021年年度报告：公司2021年实现营业收入为2.57亿元，同比增加25.22%，实现归母净利润8002.39万元，同比增长58.91%。

投资要点

盈利水平持续增长，期间费用率显著优化

根据公司2021年年报，公司2021年Q4实现营业收入为0.92亿元，同比增长0.18%，单季度归母净利润4046.42万元，同比下降2.73%，略低于预期，我们判断主要系疫情影响部分订单交付。2021年公司整体经营计划有序开展，抓住我国结构力学性能测试行业国产替代进程提速的机遇，坚持加大研发投入，持续优化产品结构，推进结构力学性能测试核心基石业务的发展，并依托全资子公司开拓PHM、电化学工作站等新业务领域，逐步拓展新业绩增长点。

分产品来看，动态信息测试分析系统实现营收1.49亿，同比增长28.96%，销售占比58.05%，毛利率为69.07%(同比+0.59pct)，静态应变测试分析系统实现营收0.35亿，同比增长14.39%，销售占比13.51%，毛利率为64.98%(同比+0.95pct)。期间费用率大幅下降，其中销售费用率为13.56%(同比-2.85pct)，管理费用率24.04%(同比-2.16pct)，财务费用率-0.16%(同比-0.05pct)。公司经营现金流净流入2748.15万元，同比增长30.1%，其上升原因主要为公司通过优化产品结构，加强成本费用管控力度，适时提高产品售价，使得营收增长，盈利能力显著提升。此外，2021年公司研发费用2710万元，同比增长34.09%,研发费用逐年上升。

结构力学主业快速增长，电化学+PHM成为公司第二增长点

公司为本土结构力学测试性能龙头，在结构力学测试领域，进一步巩固公司市场领导地位，其中结构力学性能测试系统的核心技术“小信号放大抗干扰系统解决方案”是公司的传统优势，已完成了多项严重干扰环境下的测试任务，为我国重大科研项目的设施做出了重要贡献。从产品来看，?测试仪器部分为了应对国际复杂形势实现国产替代，公司通过自定义测控系统的研发，完成了DH5907G测试分析系统的定性，实现了超低频0.05Hz技术突破。DH5902G集采系统与DH2004无线检测系统均以小批量试制，并批量供应市场，满足航空航天、通信武器及汽车工业等应用。公司也已完成DH1306-11手持振动校准器与DH5859A电荷放大的器的设计研发，并已小规模量产，部分产品已经在顾客处使用。?传感器部分，公司优化改造生产线提高了生产供应能力，并加大研发投入，开发出大量符合市场需求的产品。力传感器、宽频温振传感器、RS-485数字传输传感器都已进入量产状态。高压压力传感器、微振传感器、光纤传感器均已处于试制阶段。?软件部分，公司完成东华测试全新数据采集与分析软件平台研发、模块化设计、全新人机交互界面等，目前已推向市场，并开始着手研发专用大型实验软件，继续优化东华测试DHDAS软件平台。子公司东昊测试推出了基于B/S架构的CMA3.0旋转机械状态监测软件和设备运营维保软件平台，为工业安全生产保驾护航。

公司基于原有核心技术，推出了PHM设备智能管理平台和电化学工作站两大新品。PHM设备智能管理平台的客户群体分为军工用户和企业用户两大类。基于PHM的设备智能维保管理平台主要面向水务、化工、钢铁等企业用户，将是公司未来重点拓展领域之一。电化学工作站通过测量组成的电化学电池待测物溶液所产生的电特性而进行分析，主要运用在电化学分析、防腐蚀分析以及新能源电池性能分析等方面。目前形成了DH7000、DH7003、DH7006、DH7007等针对不同市场的产品系列。PHM业务在民用市场的发力与电化学工作站的开拓，将给公司后续带来持续增长的驱动力。

盈利预测

东华测试为科学仪器细分领域的龙头，受益于新能源、工业智能化及新基建的发展机遇，新产品PHM系统及电化学工作站推出有望给公司带来第二增长点。预测公司2022-2024年收入分别为4.42、6.26、8.49亿元，EPS分别为0.99、1.41、2.0元，当前股价对应PE分别为32、23、16倍，给予“推荐”投资评级。

风险提示

行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为37.1。证券之星估值分析工具显示，东华测试(300354)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)