首创证券：给予潍柴动力买入评级

2022-03-31首创证券股份有限公司岳清慧,陈逸同对潍柴动力进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：2021年表现优于行业，成长逻辑逐步兑现》，本报告对潍柴动力给出买入评级，当前股价为13.35元。

潍柴动力(000338)

公司发布2021年年报：2021年公司营收/归母净利为2035.5亿/92.5亿，同比分别+3.1%/+0.5%。其中4Q21营收为371.2亿，同/环比分别为-25.9%/-7.3%，归母净利为13.5亿，同/环比分别为-35.6%/-7.8%，4Q21我国重卡销量同/环比分别-57.6%/-13.2%，公司业绩同步承压。拆分看各

业务版块年度经营情况：

1、发动机业务。2021年公司发动机业务营收523.3亿(同比+9.7%)，其中大缸径发动机实现收入14.1亿元(同比+49.3%)。公司发动机销量为102.0万台(同比+3.1%)，其中重卡发动机销售42.9万台(市占率同比+2.8pct至30.7%)，发动机均价同比+0.2万。利润率方面，2021年行业普遍受需求下滑及原材料成本上升影响，预计公司发动机业务利润率依靠份额增长及产品结构升级支撑，小幅下行1-2pct。

2、汽车及汽车零部件。1)整车：2021年陕汽营收为540.9亿(同比-17.8%)，销售重卡15.0万台(同比-17.1%)。受销量下滑影响，2021年陕汽亏损5361万；2)变速箱：2021年法士特营收168.6亿(同比-6.3%)，销量为115.3万台(同比-2.8%)，2021年净利率为6.9%，同比-1.7pct；3)高端零部件：2021年高端液压实现国内收入5.6亿元，同比+11.8%。

3、智能物流业务。2021年凯傲集团实现营收786.2亿(同比+20.8%)，净利率从2020年疫情受损状态下迅速恢复，同比提升3.7pct至5.1%。其中以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入38亿欧元(同比+44.5%)，实现利润总额2.9亿欧元(+97.4%)。

稳增长政策有望托底需求，公司成长逻辑持续。1)稳增长政策有望托底需求。2022年前2月我国重卡销量同比-49%，公司短期仍将承压。中期看，随着我国稳增长政策加速落地，货车市场需求有望迎来触底反弹；2)公司成长逻辑持续。传统发动机持续领跑，公司2022年1月发布的热效率51.09%柴油机刷新全球纪录；产品高端化稳步推进，2021年公司高端液压产品、大缸径发动机业务均取得显著增长；新能源领域全面布局，公司已建立覆盖燃料电池、混合动力、纯电动三大动力总成平台，并实现多场景应用。

投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为2050.1亿元、2218.8亿元和2441.5亿元，对应归母净利润为99.7亿元、109.9.亿元和122.2亿元，以今日收盘价计算PE为12.0倍、10.9倍和9.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：商用车需求复苏不及预期、原材料成本上升超预期、公司新产品开发进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券张觉尹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利103.53亿，根据现价换算的预测PE为10.27。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为22.57。证券之星估值分析工具显示，潍柴动力(000338)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)