浙商证券：给予南方航空买入评级

2022-03-31浙商证券股份有限公司李丹,徐晴对南方航空进行研究并发布了研究报告《南方航空点评报告：疫情影响下下半年亏损加大，全年客公里收益提升》，本报告对南方航空给出买入评级，当前股价为6.18元。

南方航空(600029)

事件

3 月 30 日公司发布 2021 年度报告， 2021 年全年营业收入 1016.4 亿元，同比增长 9.8%；其中 Q4 单季度营业收入 231.49 亿元，同比下滑 15%。2021 年归母净亏损 121 亿元，其中 Q4 归母净亏损 59.8 亿元.

投资要点

全年收入恢复至 19 年的 66%，客公里收益超过 2019 年。

全年营业收入 1016.4 亿元，同比增长 9.8%，恢复至 2019 年收入的 66%； 下半年受疫情影响， Q4 经营压力进一步加大， Q4 单季度营业收入 231.49 亿元，同比下滑 15%。 2021 年归母净亏损 121 亿元，其中 Q4 归母净亏损 59.8 亿元。2021 客公里收益 0.49 元，同比增长 6.62%，超过 2019 年水平(0.48 元)。分航线来看，国内/港澳台/国际分别提升 12%/39%/68%。 收入分拆来看，客运、货邮运、其他主营业务收入分别为 753 亿、 199 亿、 32 亿，分别同比增长6.9%/20.6%/-0.91%，占比分别为 77%/20%/3%,货运收入贡献提升 2pct。

成本费用端：油价上涨导致油料成本同比增长 36%，非油成本保持稳定。

2021 年公司营业成本同比增长 9.83%，分拆来看，油料成本/职工薪酬/折旧摊销/起降费/其他占比分别为 25%/20%/22%/15%/18%，油价上涨导致油料成本占比提升 5pct，其他主要成本占比与往期差异不大。单位 ASK 成本为 0.48元，同比增长 8%，单位 ASK 非油成本 0.35 元，与去年持平。 2021 年销售费用、管理费用分别下滑 4.86%、 7.80%。财务费用同比增长 34.48%，费用管控得当。

经营数据： 受疫情影响， Q4 经营数据大幅下滑，机队规模保持稳健扩张

截至 20211231，共有飞机 878 架，全年净增 11 架，下半年净增 9 架。预计22/23/24 分别净增飞机 59/66/22 家，对应机队规模分别同比增加 7%、 7%、2%。受疫情影响， 21Q4ASK 同比下降 32%，与 19Q4 相比下滑 47%。全年ASK 与去年同期整体持平，微降 0.37%。 RPK 21Q4 同比下滑 39%,全年 RPK微降 0.66%。 RPK 下降幅度强于 ASK， Q4 客座率 66.39%，同比下滑 7pct；全年客座率 71.26%，同比下降 0.11pct。分区域来看， 2021 国内、港澳台、国际航线客座率分别下滑 10.47pct/14.08pct/0.21pct。

盈利预测及投资建议

我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入 1197 亿元、 1424 亿元、 1594 亿元，分别同比增长 18%、 19%、 12%； 2022-2024 年归母净利润分别为-86 亿元、 41亿元、 110 亿元。 疫情下航空业曲折中复苏趋势不改，随着 20-22 年全行业供给端增速放缓，我们认为头部航司市占率将进一步提升，强者恒强，将受益于行业的复苏周期。 维持“买入”评级。

风险提示

疫情复苏不及预期、油价上涨超预期、人民币汇率大幅贬值

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券许可研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.91%，其预测2022年度归属净利润为盈利69.36亿，根据现价换算的预测PE为13.73。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级4家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为8.33。证券之星估值分析工具显示，南方航空(600029)好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)