中银证券：给予美亚柏科买入评级

2022-03-31中银国际证券股份有限公司杨思睿对美亚柏科进行研究并发布了研究报告《大数据毛利再提升，电子身份证有望爆发》，本报告对美亚柏科给出买入评级，当前股价为16.33元。

美亚柏科(300188)

公司发布2021年年报，全年实现营收25.4亿元(+6.3%)、归母净利润3.1亿元(-17.1%)。业绩符合预期，大数据订单延后，2022年电子身份证催化显著，维持买入评级。

支撑评级的要点

核心业务增长态势良好，业绩符合预期。Q4单季实现营收12.9亿元(-1.1%)、净利润2.8亿(-9.1%)，全年核心业务网络空间安全产品收入13.8亿元(+22.7%)。净利润下降的主要因为疫情影响大数据等商机订单延后和在手订单延迟验收，以及加大研发投入(公司全年研发费用同比增长22.9%，研发费用率为17.7%，同增2.4pct，连续4年提升)。

推进产品化转型，打通产品线提升毛利率。公司在推动打通各个产品线的同时不断提升“乾坤”大数据操作系统的产品复用性。软件收入比重上升，第二大收入来源大数据智能化产品毛利率为55.5%，显著同增4.9pct，助推整体毛利率58.4%(+0.8pct)。未来随着产品化及复用率提升，公司毛利率有望进一步提升。

业务区域进一步下沉，电子证件受政策推动。公司积极培育新行业，拓展新区域，成功落地网络安全大数据平台、“天盾”零信任防护平台等新业务实践。近年持续开展“星火计划”增加区县覆盖率，2021年区县市场新签订单约4.9亿元(+60%)。近期，电子身份证政策出台，有望年内落地，公司参与身份证大数据平台的建设及数据安全建设，有望迎来业务爆发。

估值

预计2022-2024年净利润为4.1、4.8和5.6亿元，EPS为0.51、0.59和0.69元(基于2021年业绩及电子取证业务增速受财政投入限制可能导致需求端放缓，以及2022年疫情防控要求，下修48~56%)，对应PE分别为32X、27X和23X，估值水平偏低，维持买入评级。

评级面临的主要风险

公安订单延期；项目进度波动；政策落地不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司钱凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.81%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.53亿，根据现价换算的预测PE为37.11。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.0。证券之星估值分析工具显示，美亚柏科(300188)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)