天风证券：给予新华保险买入评级

2022-03-30天风证券股份有限公司夏昌盛,周颖婕对新华保险进行研究并发布了研究报告《投资端表现亮眼，驱动归母净利润同比+4.6%，NBV同比-34.9%低于预期》，本报告对新华保险给出买入评级，当前股价为34.93元。

新华保险(601336)

1、利润：归母净利润同比+4.6%至149.5亿，恢复正增长(2020年-1.8%)，Q4单季同比-6.1%，主要源于Q4单季会计估计变更增提准备金32.3亿所致。750日均线下移(年末同比-20bps至3.06%)，导致2021年增提准备金合计减少税前利润121亿。

2、价值：NBV同比-34.9%至59.8亿，其中H2同比-52.3%。NBVMargin同比-6.8pct至12.9%，主要是人力下滑、长期险销售乏力导致产品结构恶化所致，十年期及以上期交新单同比-36.2%、长期健康险新单同比-18.8%。分渠道来看，个险NBV同比-35.7%至57.8亿，但银保渠道NBV同比+52.5%至5亿(主要源于产品期限结构改善，银保长险新单同比+9.5%，银保长险期交新单同比+27%)。

人力方面，公司持续开展人力清虚，年末个险规模人力38.9万，同比-35.8%；月均合格人力(当月首年佣金≥800元的营销员)同比-28.9%至9.1万人，月均合格率同比-4.7%至19.1%；但人均产能提升4.1%至2725元。

EV较年初+7.6%至2588亿，增速放缓。主要受投资偏差负贡献14亿(2020年正贡献88亿)、运营假设变动负贡献31亿拖累；预计源于年末公司调整退保率、继续率等假设(13个月继续率、25个月继续率分别同比-6.2pct至83.7%、-1.1pct.至83.8%，退保率+0.5pct至2.0%)。NBV创造的贡献同比-2pct.至2.49%。

3、投资：投资端表现亮眼，总投资收益率稳居行业前列。净投资收益率4.3%，同比-0.3pct；总投资收益率5.9%，同比+0.4pct；总投资收益同比+23.5%至576亿，预计源于公司把握市场高点，兑现部分权益资产浮盈，贡献买卖价差收益180亿(20年为117亿)。公司投资资产+12.1%至10828亿，主要增配定期存款和股权型资产，占比分别+2.9pct.、+2.4pct.，债券型资产占比-5.5pct.。

点评：2021年公司负债端核心指标低于预期。我们判断，2022年公司负债端压力依然较大，预计Q1NBV同比仍将下滑30%以上，全年降幅在低基数下有望缩窄至25%左右。当前，公司围绕“1+2+1”战略，积极布局财富管理与健康+养老产业，有望赋能产品销售，打造队伍发展新动能。我们预计2022-2024年新华保险的归母净利润分别为162亿、177亿、199亿，yoy为8.15%、9.47%、12.52%(前次预估2022-2023年归母净利润分别为204亿、237亿)，降低盈利预测主要考虑到未来750日国债收益率曲线的走势。截止3月29日，A股、H股对应2022年PEV分别为0.38X、0.19X，估值处于历史低位。

风险提示：代理人增长不达预期；保障型产品销售不达预期；费用投放效率降低。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安谢雨晟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利206.46亿，根据现价换算的预测PE为5.28。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为52.78。证券之星估值分析工具显示，新华保险(601336)好公司评级为3星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)