平安证券：给予华兰生物增持评级

2022-03-30平安证券股份有限公司叶寅,倪亦道对华兰生物进行研究并发布了研究报告《血制品稳中有升，流感疫苗因外部因素销售下降》，本报告对华兰生物给出增持评级，当前股价为20.69元。

华兰生物(002007)

事项：

公司发布2021年年报：全年实现营收44.36亿元(-11.69%)，实现归属净利润12.99亿元(-19.48%)，扣非后归属净利润12.01亿元(-18.71%)。分红预案：每10股派现2.00元(含税)。

平安观点：

血制品稳中有升，供需处于均衡状态

疫情直接影响消退后，血制品进入稳中有升状态。公司2021年采浆量达1000吨以上，采浆量、投浆量均有增长。公司血制品业务全年实现营收25.98亿元(+0.25%)，其中白蛋白销售10.11亿元(+5.68%)，静丙销售7.09亿元(-13.98%)，八因子等其他血制品销售8.78亿元(+8.33%)。目前血制品市场供需格局处于均衡状态，白蛋白等主要品种的竞争格局尚未发现有变。在此情况下，血制品价格相对稳定，我们估计毛利率下降1.86pp可能与批签发量变化有关。

流感疫苗“撞车”新冠疫苗，Q4销售有所减少

一般情况下，下半年是流感疫苗的集中销售时段，但2021Q4恰逢新冠疫苗成人接种第三针及少儿接种第一针的高峰。一方面，接种新冠疫苗会挤占接种流感疫苗的档期，另一方面，接种新冠疫苗后，民众再接种流感疫苗的意愿也会降低。两个因素综合作用，公司流感疫苗的销售在Q4遭遇障碍。

公司疫苗板块全年实现营收18.25亿元(-24.63%)，毛利率为88.20%(-1.41pp)。由于与新冠疫苗“撞车”，公司2021Q4实现收入10.75亿元(-44.88%)，实现扣非归属净利润2.27亿元(-62.33%)。流感疫苗的接种针数与之前预期有一定差距。

我们认为公司流感疫苗销售的下滑不具有长期持续性。随着未来新冠疫苗的接种更趋常规化，其对流感疫苗的挤占效应会减弱。2022年2月，公司四价流感疫苗的儿童剂型取得上市许可，也为公司开辟了局部蓝海市场。

维持“推荐”评级。考虑行业变化趋势及华兰疫苗公司单独上市带来的归属净利润稀释，调整并新增2022-204年EPS预测为0.81、0.90、0.99元(原预测2022-2023为1.26、1.44元)，该预测不包括华兰疫苗公司单独上市对利润表造成的一次性影响，维持“推荐”评级。

风险提示：全国血制品供需由紧缺转为平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品需要学术推广，可能影响公司利润水平。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券王明瑞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利23.6亿，根据现价换算的预测PE为16.04。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为32.7。证券之星估值分析工具显示，华兰生物(002007)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)