国盛证券：给予九阳股份买入评级

2022-03-30国盛证券有限责任公司鞠兴海,徐程颖,杨凡仪对九阳股份进行研究并发布了研究报告《产品结构优化，外销高增长》，本报告对九阳股份给出买入评级，当前股价为16.43元。

九阳股份(002242)

事件： 九阳股份发布 2021 年报。 公司 2021 年实现营收 105.40 亿元， 同降 6.09%；归母净利润 7.46 亿元， 同降 20.69%。其中， 2021Q4 单季营收为 35.09 亿元， 同降 15.27%；归母净利润为 0.82 亿元，同降 72.16%。

产品结构优化，外销取得较高增长。 分品类看， 公司产品结构持续优化，炊具、营养煲系列取得较好增长，同比提升 68.7%/11.87%，占总营收比重进一步上升至 7.13%/36.35%，主要系公司持续推新，大磨王耐磨不粘炒锅等明星产品紧抓消费者痛点； 分区域看， 21 年公司内销/外销收入同比-11.73%/+56.09%至 91 亿元/15 亿元，其中外销占比由 8.32%进一步提升至 13.83%，主要系 Ninja 海外表现较佳，美国亚马逊显示 Ninja 多款产品被标注“Amazon’s Choice” 。 同时， 公司发布 2022 年度关联交易出口预计，全年预计实现 2.11 亿美元出口(约 13.5 亿元人民币) ，较 2021 年实际出口额同增 13.63%。

外销毛利率实现较快增长，费用控制良好带来公司净利稳健。 毛利端： 21年 公司毛 利率同 比下滑 4.27pct。 公 司内 销、 外销 毛利率 分别同 比-3.96pct/+4.33pct 至 30.28%/12.28%。其中，由于原材料成本上涨较多，调价相对滞后导致内销毛利率短期承压， 外销则受益于在年初即签订订单，提前锁价，同时前期订单的低毛利基数也使得 21 年外销毛利同比表现较好。费 率 端 ： 21 年 公 司 的 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 分 别 同 比 下 降1.65pct/0.22pct，研发费用率同比提升 0.3pct， 21 年公司为更好应对市场竞争新增专利 2068项。 净利端： 综合来看， 21年公司净利率同比下降 1.31pct至 7.07%。

发布第一期员工持股计划(草案)，完善利益共享机制。 公司拟推出第一期员工持股计划，拟受让回购股票不超过 1200 万股，约占当前总股本的1.56%。本次持股计划的持有人总人数预计不超过 30 人，主要包括公司的高级管理人员和核心管理人员， 拟筹资金额上限为 3.5 亿元，业绩考核以2022-2026 年 5 年为评估年度，存续期为 72 个月，分 5 期等比例解锁，实现公司与股东、员工的利益一致。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润8.24/9.61/10.76 亿元，同比增长 10.5%/16.7%/12.0%， 维持“买入”评级。

风险提示： 新品拓展不达预期、 原材料价格、 汇率及海运费持续上升等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河李冠华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.35%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.04亿，根据现价换算的预测PE为10.46。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为29.33。证券之星估值分析工具显示，九阳股份(002242)好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)