西南证券：给予安琪酵母买入评级

2022-03-30西南证券股份有限公司朱会振对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《糖蜜成本短期承压，长期向上趋势不改》，本报告对安琪酵母给出买入评级，当前股价为42.28元。

安琪酵母(600298)

投资要点

事件：公司发布]2021年报，全年实现营收106.8亿元(+19.5%)，实现归母净利润13.1亿元(-4.6%)；其中21Q4单季度实现营收30.8亿元(+22.9%)，实现归母净利润2.9亿元(-19.1%)，利润端略低于市场预期。同时，拟每10股派发现金红利5元(含税)。

酵母收入稳健增长，全球化销售稳步推进。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入41.3亿元(+19.3%)、3.3亿元(+63.9%)。传统酵母、酵母衍生物平稳增长，酵母抽提物在下游需求带动下实现快速增长。2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入69.2亿元(+23.8%)、36.8亿元(+12%)，在安琪官方商城、博试生等自有电商平台及第三方主流电商平台开设店铺，实现全渠道销售。3、分区域看，国内、国外营收增速分别为22.3%、12%。公司产品已销往全球163个国家和地区，为全球最大的YE供应商和第二大干酵母供应商。

原材料成本大幅上行短期削弱盈利能力。1、公司整体毛利率27.3%，同比下滑6.7pp，主要由于：糖蜜供应持续紧张，采购成本大幅上涨，导致盈利能力有所减弱；同时，对主要产品提价，贡献较大利润弹性。2、费用率方面，销售费用率6.3%，同比下降1pp；管理费用率、研发费用率分别为3.4%、4.5%，基本持平；财务费用率0.7%，同比下降0.4pp。整体净利率12.4%，同比下降3.5pp，短期承压。

产能建设稳步推进，提供坚实成长基础。公司规划2022年实现收入126亿元、净利润继续稳步增长，2025年确保收入达200亿元。公司已在全球建立12个工厂，发酵产能达到31.6万吨，同比增加10.3%，在国内、全球占比分别为60%、15%，产销规模位居全球第二；其中酵母抽提物产量突破10万吨，同比增长22.9%。1、国内方面，公司拟非公开募资14.1亿元，用于建设6.65万吨酵母及酵母抽提物类产能、5000吨酶制剂产能；通过收购圣琪生物快速获得1.5万吨发酵产能。2、海外方面，公司拟分别投资5.13亿元、2.02亿元用于建设埃及二期、俄罗斯二期项目，将分别增加2万吨、0.8万吨酵母产能。3、投资建设宜昌、柳州、崇左水解糖深加工项目，逐步采取水解糖替代糖蜜工艺，有望进一步缓解成本压力。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为14.2亿元、17.3亿元、21.9亿元，EPS分别为1.70元、2.08元、2.63元，对应动态PE分别为24倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券吴文德研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.81%，其预测2022年度归属净利润为盈利16.66亿，根据现价换算的预测PE为21.14。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为67.29。证券之星估值分析工具显示，安琪酵母(600298)好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)