天风证券：给予生益科技买入评级

2022-03-29天风证券股份有限公司唐海清,潘暕,俞文静对生益科技进行研究并发布了研究报告《21全年业绩亮眼，营收、净利润创新高》，本报告对生益科技给出买入评级，当前股价为16.35元。

生益科技(600183)

事件：公司发布21年年报，21年实现营业收入202.74亿元，yoy+38.04%，归母净利润28.30亿元，yoy+68.38%，扣非归母净利润25.28亿元，yoy+57.45%。

点评：21全年业绩亮眼，营收、净利润创新高。21年实现营业收入202.74亿元，yoy+38.04%，归母净利润28.30亿元，yoy+68.38%，扣非归母净利润25.28亿元，yoy+57.45%。21年全年毛利率为26.82%，yoy+0.04pct，净利率为14.43%，yoy+2.17pct。对应21Q4单季度，21Q4实现营收48.96亿元，yoy+22.47%，实现归母净利润4.9亿元，yoy+29.81%，实现扣非归母净利润3.9亿元，yoy+4.8%，对应毛利率23.66%，yoy-0.56pct，qoq-2.54pct，净利率为10.33%，yoy+0.46pct，qoq-6.91pct，毛利率受手机HDI、NB、传统家电需求下滑&原材料高位运行等因素影响。分产品来看，21年覆铜板和粘结片、PCB分别实现营收161.90/35.08亿元，yoy+49.23%/-1.43%，毛利率分别为27.47%/17.57%，yoy+1.93pct/-8.48pct。21年覆铜板销售量为1.14亿平方米，yoy+11.55%；销售粘结片1.74亿米，yoy+25.78%；销售印制电路板117.36万平方米，yoy+44.67%。2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/4.49%/4.76%/0.5%，yoy-0.08pct/-0.41pct/-0.08pct/-0.28pct。持续研发投入，研发集中在汽车毫米波雷达用热固性体系、满足112Gbps传输速率的产品开发、新能源汽车电源用耐长期高压基材、封装载板用超薄积层胶膜、适合AIP应用的覆铜板基材。

持续看好公司作为全球老牌基材供应商的成长性：短中期受益mini-led/IC载板/新能源汽车高景气，中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑：

1)短中期受益汽车/高速/Mini-led/IC载板/新能源汽车高景气：从产品应用来说，公司产品覆铜板对应产品从普通板、HDI升级到SLP、Mini-LED以及封装基板，21年公司高速材料在服务器领域取得了重要认证并在重要终端取得了新的突破，汽车材料在汽车耐高压、厚铜等领域获得了多家著名终端的认证，在汽车、高速、Mini-LED和高阶HDI等领域获得新品材料的量产增长。从下游行业来看，公司汽车板块景气度持续向上，此外，公司在新能源车上布局全面(包括77GHz雷达)，有望持续受益新能源汽车渗透率持续提升。

2)中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑：公司持续有序扩产，21年陕西生益三期基本建成，松山湖八期封装载板项目主体封顶，常熟二期主体封顶，江西二期正在启动，江西三期和大湾区第二制造基地稳步推进。2021-2025年的产能增长约30%；此外，5G全周期建设衍生高频高速覆铜板、FCCL需求，公司该产品突破外资垄断，中长期来看国产化助力产品结构优化，保持业绩成长动力。

投资建议：参考21年业绩以及CCL价格下降，将公司22、23年净利润由31.5、34.6亿元下调至25.2、29.5亿元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、产品研发不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券张益敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.72%，其预测2021年度归属净利润为盈利29.26亿，根据现价换算的预测PE为12.77。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.97。证券之星估值分析工具显示，生益科技(600183)好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)