2022-03-28光大证券股份有限公司吴春旸对紫光股份进行研究并发布了研究报告《2021年度报告点评：业绩符合预期，结构继续优化》，本报告对紫光股份给出增持评级，当前股价为18.9元。
紫光股份(000938)
事件：3月26日，公司发布2021年度报告，全年实现营收676.38亿元，同比增长12.57%(追溯同一控制下企业合并，下同)，归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%，业绩符合预期。
分业务看，公司网络/计算/存储/云计算等市场占有率均保持前列。1)ICT基础设施及服务：营收413.48亿元，同比增长24.81%。2021年，网络设备中，交换机/企业路由器/企业级WLAN市场份额35.2%/31.3%/28.4%，分别位列市场第二/二/一位；计算机与存储中，x86服务器/刀片服务器/存储市场份额17.4%/47.8%/12.6%，分别位列市场第二/一/二位；云计算和云服务中，控股子公司紫光云2021年发布紫光云3.0，实现公有云与私有云技术和架构彻底同构，2021年9月中国移动入股紫光云，带来技术、资源、市场等方面的战略协同效应。2)IT产品分销与供应链服务：营收309.16亿元，同比增长1.07%，公司整体收入结构持续优化。
分市场看，国内政企和运营商市场持续领航，国际市场高速增长。2021年控股子公司新华三国内企业业务、国内运营商业务以及国际业务中H3C品牌产品及服务收入同比增长22.56%、13.04%、48.81%。1)国内政企市场：覆盖90%以上金融、电力能源企业，同时不断赋能政府、建筑、互联网、教育、医疗等众多行业客户的信息化建设升级和数字化转型。2)国内运营商市场：运营商集采领域持续突破，在中国移动2021年至2022年高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一。3)海外市场：加速海外布局，累计设立12家海外子公司，服务交付覆盖135个国家，在东南亚等区域参与了财税、交通、医疗建设。
研发投入稳定，由于2021年增加器件储备，经营性现金流净额为负。2021年研发人员占比41%，研发投入48.81亿元，同比增长14.15%，研发投入营收占比7.22%(若不考虑分销业务，占比为13.29%)。2021年经营性现金流净额为-21.80亿元，主要是新华三关键器件储备增加。
投资建议：“十四五”规划指出2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重10%。公司所在的云硬件作为云基础设施建设的重要一环，有望充分受益。上调22-23年营收预测至811.80/975.83亿元，较上次预测+0.3%/+3.5%，新增24年营收预测1,176.67亿元；由于公司研发及云业务布局的持续投入，下调22-23年归母净利润预测至26.77/32.14亿元，较上次预测-11.0%/-15.3%，新增24年归母净利润预测39.02亿元。对应22-24年EPS分别为0.94/1.12/1.36元，对应PE为21x/17x/14x，维持“增持”评级。
风险提示：运营商的ICT中标不及预期，海外推广不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券武超则研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.2%，其预测2021年度归属净利润为盈利23.3亿。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为29.36。证券之星估值分析工具显示，紫光股份(000938)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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