浙商证券：给予交通银行买入评级，目标价位7.21元

2022-03-28浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁对交通银行进行研究并发布了研究报告《交通银行2021年年报点评：信贷投放加速，财富管理发力》，本报告对交通银行给出买入评级，认为其目标价位为7.21元，当前股价为4.94元，预期上涨幅度为45.95%。

交通银行(601328)

投资要点

数据概览

2021年交通银行归母净利润同比+11.9%，增速环比-10.2pc；营收同比+9.4%，增速环比+1.6pc；ROE10.8%，同比+0.4pc；ROA0.80%，同比+3bp。2021年末不良余额环比-6.5%，不良率1.48%，环比-12bp，拨备覆盖率167%，环比+10pc。

营收增速提升

交通银行2021年营收同比+9.4%，增速环比+1.6pc；归母净利润同比+11.9%，增速环比-10.2pc，归因于低基数效应消退。具体来看，交通银行2021年利息净收入同比+5.5%，增速环比+0.9%，归因于资产投放量增价升，2021年末资产增速环比提升2.8pc至9.1%，21Q4单季度息差环比+5bp至1.59%；非息收入同比+16.0%，增速环比+2.9%，中收和其他非息收入同比增速均环比提升；贷款减值损失同比+9.8%，归因于公司在环境不确定的情况下加大计提力度。展望未来，交通银行较强的信贷投放能力和财富管理战略加速推进将有力支撑业绩。

资负结构优化

资负两端来看：①资产端，贷款投放力度加大，21Q4贷款增速环比提升1pc至12.2%，贷款增速为近8年来最高。值得注意的是高收益的零售贷款占比提升，21Q4零售贷款环比+3.9%，增速较贷款总额快2.4pc，有力支撑息差。②负债端，存款结构优化，21Q4末活期存款占比较21Q3末提升2.8pc至41.4%。据业绩发布会披露，公司2022年2月末人民币贷款同比多增778亿元，同时零售转型力度加大，计划配置零售贷款增量占比在46%(较2021年高3pc)。较强的信贷投放能力和零售转型推进将有力支撑息差。

财富管理发力

①从收入来看，2021A交通银行中收同比+5.5%，增速环比+2.2pc，主要得益于财富中收保持高增，财富管理中收同比+24.3%。②从规模来看，21A零售AUM达4.26万亿，较年初增长9.3%，私人银行AUM达1万亿，增速较21H1末提升6.2pc至19.4%。③从客户来看，中高端客户数量增速较21H1提升5.6pc至15.3%。财富管理战略加速推进，将继续贡献营收增长点。

不良实现双降

①存量指标来看，21Q4交通银行不良贷款余额环比-6.5%；不良率环比下降12bp至1.48%，为近3年来首次实现双降；21Q4关注率环比下降3bp至1.35%，逾期率环比大幅下降19bp至1.33%。风险抵补能力增强，拨备覆盖率环比增加10pc至167%。②动态指标来看，21A不良TTM净生成率较21H1下降22bp至0.81%。随着风险处置加速推进，预计交通银行资产质量将继续向好。

盈利预测及估值

预计2022-2024年交通银行归母净利润同比增长7.1%/6.6%/6.9%，对应BPS11.52/12.45/13.44元。维持目标价7.21元，对应2022年0.63倍PB。现价对应2022年PB0.43倍，现价空间47%，买入评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张帅帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.54%，其预测2021年度归属净利润为盈利841.98亿，根据现价换算的预测PE为4.36。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为6.46。证券之星估值分析工具显示，交通银行(601328)好公司评级为2.5星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)