天风证券：给予天山股份买入评级，目标价位15.36元

2022-03-23天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东对天山股份进行研究并发布了研究报告《重组铸就行业新龙头，协同效应有望发挥》，本报告对天山股份给出买入评级，认为其目标价位为15.36元，当前股价为13.29元，预期上涨幅度为15.58%。

天山股份(000877)

公司 21 年归母净利润 125.30 亿元，同比下降 3.53%

公司发布 21 年年报，全年实现收入/归母净利润 1699.8/125.3 亿元，调整后同比分别+4.83%/-3.53%，其中 Q4 单季度实现收入 515.2 亿元，同比增长 4.10%，归母净利润 26.45 亿元，同比下降 26.13%。 21 年公司整合后规模倍增，营业收入小幅增长，利润下滑主要受煤炭成本上涨影响，销售/管理费用率均实现下降，后续经营有望持续改善。

水泥产能位居全国第一，骨料业务有望持续放量

公司 21 年水泥及熟料销量 31740 万吨，同比小幅下降 3.4%。吨均价同比上涨 34.6 元达 359 元/吨，吨成本同比上涨 36.3 元达 257 元/吨，最终实现吨毛利 102 元，同比小幅下降 1.7 元/吨。 21 年公司重组整合后熟料产能达 3.3 亿吨，居全国第一，水泥销售市场范围涵盖 25 个省，东部/中南部/北部/西部分别占比 41.7%/19.8/18.9%/19.5%。我们判断 22 年经济稳增长有望提振水泥需求，全年需求端仍有韧性，公司作为全国性布局的行业龙头，销量有望高位维稳。供给端有望受益于错峰生产趋严带来的供给收缩，供需或将保持动态平衡。成本上涨或驱动水泥价格中枢提升，同时公司重组后规模效应有望进一步发挥， 我们预计 22 年公司吨毛利小幅增长。公司目前 2500 吨及以下低效产能占比仍偏高，中长期看，公司成本端仍有较大改善空间。 21 年公司骨料销量 8570 万吨，实现收入 41.89 亿元，同比+25.41%，公司目前拥有骨料产能 1.9 亿吨，在建产能 5000 万吨， 22 年骨料业务销量或保持较大幅度增长，为公司提供利润增量。

重组后费用管控能力有所加强，资本结构存较大改善空间

21 年公司整体毛利率为 24.9%，同比下滑 3.4pct，其中水泥熟料/骨料/混凝土毛利率分别为 28.4%/46.3%/14.7%，同比-3.6/-5.5/-4.2pct； 21 年期间费用率 10.5%，同比小幅下降 0.02pct，其中销售/财务/研发费用率同比分别-0.2/-0.4/+0.6pct，销售及管理费用率下降体现了公司重组后费用管控能力的增强，研发费用增加主要系新增研发项目所致，最终实现归母净利率7.4%，同比小幅下降 0.6pct。期末资产负债率 68%，同比+4.1pct，资本结构存较大改善空间。

内部协同效应有望持续加强，维持“买入”评级

重组后公司拥有熟料产能 3.3 亿吨，商混产能 4.2 亿方，骨料产能 1.9 亿吨，且层级结构由四级精简为三级， 未来内部协同效应有望进一步发挥，龙头地位将持续强化。公司公告 2021-2023 年度现金分红比例提升至 50%以上，投资回报提升。考虑到重组带来的业绩提升， 将 22-23 年净利润由 21/23亿元上调至 152/172 亿元，同时新增 24 年盈利预测 193 亿元，参考可比公司， 考虑到公司龙头地位以及后续资产运营效率提升空间较大， 认可给予公司 22 年 1.6 倍目标 PB，目标价 15.36 元，维持“买入”评级。

风险提示： 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.84%，其预测2021年度归属净利润为盈利19.45亿，根据现价换算的预测PE为0。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为18.95。证券之星估值分析工具显示，天山股份(000877)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)