民生证券：给予东山精密买入评级

2022-03-21民生证券股份有限公司方竞,李少青对东山精密进行研究并发布了研究报告《深度报告：软硬板齐头并进，消费、汽车电子助力发展》，本报告对东山精密给出买入评级，当前股价为19.58元。

东山精密(002384)

东山精密：精密制造起家，并购拓宽产业链。 东山精密创始于 1980 年，1998年更名为东山精密，2010 年在深交所上市。 公司分别于 2016 年和 2018 年收购MFLEX 和 Multek，成功切入 PCB 赛道。 目前，公司主要为分三大板块、五大事业部，三大板块分别是电子电路、光电显示和精密制造，五大事业部为 MFLEX、Multek、LED、 TP&LCM 和精密制造。

消费电子：智能手机+可穿戴双重驱动，助力 PCB 量价齐升。 1)智能手机主板向高多层 HDI/SLP 板升级，苹果手机 FPC 用量逐年提升，安卓机型 FPC 用量较苹果机型有较大提升空间。 2)5G 手机开始应用 LCP 天线，据集微网预测，5G 手机价值量约是 4G 手机 PI 天线的 20 倍。 3)可穿戴设备出货量和 FPC 用量不可小觑，据 IDC 数据，2016-2020 年出货量 CAGR 为 40.87%。 MFLEX 是全球前三的 FPC公司，是 A 客户主要供应商，公司深耕 A 客户产业链，积极开拓安卓客户，同时看好 IoT 领域，不断切入 IoT 赛道。 公司紧跟 5G 换机潮流，扩大 FPC 产能，公司软板有望进入 A 客户第三方中国屏幕供应商产业链，进一步促进公司 FPC 业务增长。

汽车电子：汽车三化趋势推动，汽车 PCB 繁荣向上。 1)新能源汽车 PCB 用量高于传统汽车，FPC 取代传统线束趋势明显，单车 FPC 用量有望超过 100 片。 2)ADAS 搭载率不断上升拉动 PCB 需求，Model 3 单车 ADAS PCB 价值量超过 500元，占整车 PCB 总量 20%以上。 3)顺应汽车轻量化趋势，CCS、汽车车身及电池结构件需求多点开花。 Multek 是全球领先的 PCB 公司，转战新能源汽车黄金赛道，汽车 PCB 用量提升开启 PCB 黄金时代。 公司与北美知名电动车车厂联合首创 CCS软板，逐渐成为新能源汽车的主流配置，进一步提升 FPC 的用量需求。公司在铝合金行业精研多年，产品覆盖车身结构件和电池结构件，有望从汽车赛道获益。

通信电子：基站天线变革促进 PCB，5G 渗透精密制造进入蓝海。 5G 渗透率提升，基站数量不断攀高，PCB、基站天线、滤波器迎来新发展。 5G 基站 PCB 价值量、 天线价值量和滤波器价值量均高于 4G 基站。 公司深耕精密制造四十年，产品覆盖基站天线，加工工艺完善。 公司 2017 年收购艾福电子 70%股权，瞄准 5G 领域，提前布局陶瓷介质滤波器产业，量价增加提升精密制造业务的营利能力。

光学显示：化繁为简，披沙拣金。 公司逐渐剥离非核心业务，LCM 业务聚焦中小尺寸液晶显示模组，TP 业务转型做中大尺寸触控屏，有望受益笔电触控领域，带来新一轮增长。 公司 LED 业务聚焦 Mini LED 产业，目前产品主要集中在专业显示领域，未来有望进入商用和民用领域。

投资建议：预计公司 2021-2023 年归母净利润为 19.11/24.28/30.07 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 为 1.12/1.42/1.76 元，PE 分别为 17/14/11 倍。 公司转战新能源汽车大赛道，实现部门内部协同，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；大客户依赖程度高；扩产不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，五矿证券王少南研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.96%，其预测2021年度归属净利润为盈利21.17亿，根据现价换算的预测PE为15.77。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为34.96。证券之星估值分析工具显示，东山精密(002384)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)