2022-03-21东方证券股份有限公司唐子佩,陶圣禹对中国平安进行研究并发布了研究报告《中国平安2021年报点评：股东回报提升，看好财险及投资业务迈入上升通道》，本报告对中国平安给出买入评级，认为其目标价位为66.52元，当前股价为47.77元，预期上涨幅度为39.25%。
中国平安(601318)
核心观点
归母营运利润增长稳健，分红回报有所抬升。公司2021年实现归母净利润1016亿元，YoY-29%，主要系投资减值计提与折现率变动影响，但归母营运利润达1480亿元，YoY+6.1%，业绩增长稳健；营运ROE达18.9%，同比小幅下滑0.6pp；每股股息2.38元，与归母营运利润挂钩的分红率达29.4%，YoY+0.6pp，股东回报稳中有升。EV达1.4万亿元，YoY+5.07%，低于预期，除NBV动能减弱外，还受运营经验和投资回报负偏差拖累导致，分别为-1.3%和-1.9%。
NBV仍显着承压，但队伍产能提升且收入稳定。公司2021年NBV实现379亿元，YoY-23.6%，下半年表现有所恶化(2H21下滑-43.3%)，已连续2年呈现大幅下滑态势(2020年为-34.7%)，主要系新单与Margin共同拖累所致。Margin同比下滑5.5pp至27.8%，NBV-FYP达1363亿元，YoY-8.5%，其中个险渠道保障与储蓄混合型业务同比增长14.9%，需求仍较为可观。代理人21年末为60万人，较年初下滑41.4%，但人均首年保费同比增长超22%，综合金融协同下的收入保持相对稳定，仅小幅下滑0.6%。
财险质态有所改善，减值计提充分推动投资端迈过低点。21年车险受商车费改影响，保费同比下滑3.7%至1888亿元；意健险同比增速达32.6%，短期保障需求仍较为强劲。COR同比优化1.1pp至98%，其中费用率/赔付率分别-7.6pp/+6.5pp至31%/67%，符合让利于消费者的监管导向，我们认为今年财险已步入量质齐升的向上通道，前景值得期待。总投资收益率与净投资收益率分别同比下滑2.2pp和0.5pp至4.0%和4.6%，但全年对华夏幸福减值计提合计432亿元，较1H21新增计提73亿元，我们认为随着重整计划的推进，负面影响正逐步消退，投资端已迈过低点，对EV增长的正向贡献值得期待。
盈利预测与投资建议
公司科技业务持续孵化，综合金融优势持续凸显，但EV增长低于预期，小幅下调2022-24年EVPS为85.53/95.88/107.39元(原预测为91.26/103.11/-)，对应P/EV分别为0.56x/0.50x/0.45x。采用分部估值法对公司整体价值进行评估，预计2022年目标市值为12159亿元，目标价为66.52元(原目标价为71.24元)，对应集团2022年P/EV为0.78x，维持“买入”评级。
风险提示
新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券赵然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.82%，其预测2021年度归属净利润为盈利1138.85亿，根据现价换算的预测PE为7.69。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为76.03。证券之星估值分析工具显示，中国平安(601318)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
营业执照公示信息