民生证券：给予洛阳钼业买入评级

2022-03-21民生证券股份有限公司邱祖学,张弋清对洛阳钼业进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：主要金属品种量价齐升，业绩同比大增》，本报告对洛阳钼业给出买入评级，当前股价为5.17元。

洛阳钼业(603993)

事件： 2022 年 3 月 18 日， 公司发布 2021 年年报。 2021 年，公司实现营收 1738.63 亿元，同比增长 53.9%；归母净利润 51.06 亿元，同比增长 119.3%；扣非归母净利 41.03 亿元，同比增长 276.2%。 2021Q4，公司实现营收 473.04亿元，同比增长 44.8%、环比增长 13.3%；归母净利润 15.48 亿元，同比增长115.2%、环比增长 34.6%；扣非归母净利 21.89 亿元，同比增长 549.9%、环比增长 326.7%。 业绩符合我们预期。

2021 年业绩同比大涨主要受益于主要金属品种量价齐增。 2021 年，铜、钴、 钼、 钨、 铌、磷的年均价分别同比上涨 50.61%、 56.02%、 82.76%、 29.07%、71.6%和 105.93%，公司铜 TFM、 钴、 钼、 钨、 铌、磷产量分别同比增长 14.53%、19.86%、 18.9%、 -0.25%、 -7.68%和 2.41%， 其中 10K 项目 2021 年 9 月达产助力铜钴产量提升。? 单季度来看， 2021Q4 公司归母净利润环比增加 3.98 亿元。 增长主要来自于毛利( +19.48 亿元)和少数股东损益( +5.71 亿元)。 毛利的增长主要在于铜钴量价齐升， 而减利项主要在于所得税( -5.38 亿元)、费用和税金( -2.47 亿元)、减值损失( -0.18 亿元)、其他/投资收益( -1.38 亿元)、公允价值变动( -11.59亿元)和营业外利润( -0.20 亿元)。

公司公布 2022 年生产指引，上调矿产铜、钴和铌产量，增加实物贸易量。

公司 2022 年生产计划为： TFM 铜 22.7-26.7 万吨， 钴金属 1.75-2.05 万吨， 钼金属 48 万吨， 钨金属 0.61-0.72 万吨， 铌金属 0.82-0.95 万吨，磷肥 104-122万吨， NPM 铜 2.25-2.62 万吨， NPM 黄金 1.72-2.02 盎司，贸易 770-910 万吨，指引中值同比 2021 年产量分别变化+18.11%、 +2.7%、 -15.78%、 -23.19%、3.07%、 0.89%、 3.47%、 -14.9%和 29.29%。

刚果金铜钴产量三年倍增，资源优势正加速转变为产量优势。 ①10K 项目2021 年 9 月满产， 新增铜钴产能 8.85 万吨和 7280 吨， 2022 年同比贡献较大增量。 ②TFM 混合矿项目目前已完成可研，预计 2023 年下半年投产，达产后预计新增铜年均产量约 20 万吨，钴年均产量约 1.7 万吨。 ③KFM 项目： 极具潜力的绿地项目，可研计划稳步推进。 随着各项目逐步放量，预计 2022-2025 年公司铜产量将达到 27.1/33.5/51.5/56 万吨，钴产量将达到 1.9/2.5/4.5/5.2 万吨。

盈利预测与投资建议： 公司是国际矿业巨擘，具有较强的资源禀赋和成本优势，预计公司将逐渐完成从单纯的矿山投资企业到投资运营双轮驱动企业的华丽转变。 我们上调公司的盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 84.41、91.41、 131.67 亿元， EPS 分别为 0.39、 0.42 和 0.61 元，对应最新股价( 3 月18 日)的 PE 分别为 13X、 12X 和 8X，维持公司“推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期， 铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2021年度归属净利润为盈利50.98亿，根据现价换算的预测PE为21.54。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为7.66。证券之星估值分析工具显示，洛阳钼业(603993)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)