开源证券：给予福耀玻璃买入评级

2022-03-18开源证券股份有限公司邓健全,王彬宇对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：全年营收稳健增长，汇兑损失影响Q4业绩》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，当前股价为35.71元。

福耀玻璃(600660)

2021 年公司营收增长 18.57%至 236.03 亿元， 表现超越行业

公司发布 2021 年报， 2021 年营收为 236.03 亿元，同比+18.57%； 归母净利润为31.46 亿元，同比+20.97%。 2021Q4 公司营收为 64.50 亿元，同比+5.22%； 归母净利润为 5.50 亿元，同比-37.30%。 公司汽玻业务龙头地位稳固，营收增速远高于全球及国内乘用车销量增速。 人民币升值下汇兑损失影响公司 Q4 业绩。公司积极把握天玻璃、 HUD 玻璃加速渗透趋势，汽玻业务量价齐升。同时稳步推进铝饰条业务， 打开长期增长空间。在 2021 年基础上， 我们下调公司 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测， 预计 2022-2024 年营收分别为 270.3/341.9(原值299.5/355.5)/406.2 亿元， 归母净利润分别为 36.0/46.0(原值 49.0/58.2)/55.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 27.5/21.5/17.9 倍，维持“买入”评级。

毛利率依然稳健，汇兑损益影响 Q4 利润

2021 年公司进行会计估计变更处理，将运输成本由期间费用更改为计入营业成本，并对 2019-2020 年进行追溯调整。政策变更后， 2021 年公司毛利率为 35.9%，2020 年为 36.5%，同比下降 0.6pcts，主要系海运费与纯碱价格上涨影响。 2021年人民币升值为公司带来汇兑损失， 2021H1/H2 分别为 1.72/3.56 亿元， 2021Q1-Q4 财务费用分别为 1.16/1.33/0.81/3.57 亿元， 汇兑损失导致的财务费用上涨为 Q4增收不增利的主要因素。 公司在汽车行业缺芯、大宗商品涨价、疫情反复、运费上涨的多重不利因素下依然表现稳定的盈利能力，彰显公司较强的经营韧性。

汽玻行业升级趋势不减， 铝饰条精细化改革持续推进

2021 年天幕玻璃、 HUD 玻璃加速渗透，公司积极把握行业趋势，高附加值汽车玻璃营收占比较 2020 年提高 3.31pcts，带动汽车玻璃业务量价齐升(销量同比+14.78%，单价同比+3.82%)。公司稳步推进铝饰条业务，并将精益管理引入 SAM公司， 有望扭转其亏损局面，长期视角下汽玻与饰条业务协同效应可期。

风险提示： 缺芯缓解不及预期、 乘用车销量下滑、 疫情反复等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司任丹霖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.95%，其预测2021年度归属净利润为盈利38.27亿，根据现价换算的预测PE为24.29。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为58.81。证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃(600660)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)