首创证券：给予西藏药业买入评级

2022-03-17首创证券股份有限公司李志新对西藏药业进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：核心产品新活素高速增长，打造丰富心衰用药产品线》，本报告对西藏药业给出买入评级，当前股价为40.8元。

西藏药业(600211)

核心观点

事件： 3 月 12 日，西藏药业公布 2021 年报，全年实现营收 21.39 亿元，同比增长 55.75%；归属母净利润 2.09 亿元，同比下降 50.03%； 归母扣非净利润 6669.38 万元，同比下降 81.74%；经营活动产生的现金流量净额为 3.67 亿元，同比下降 14.39%。

营收端增长强劲， 依姆多资产减值，表观利润承压。 公司营收 21.39 亿元， 同比增幅达 55.75%， 营收端增长强劲； 利润端主要受依姆多资产包减值影响，造成表观归母净利润同比下降 50.03%，如果加回资产减值影响，公司营业利润(扣非后) 同比增长 39%左右。 本次计提依姆多 7100万美元(折合 4.58 亿 RMB)减值后，依姆多资产可回收金额为 5800 万美元，按剩余 14 年摊销，每年仅需摊销 414 万美元左右，我们认为本次一次性计提资产减值后，将减轻未来摊销压力，有助于表观利润回升。

核心产品新活素保持高速增长。 新活素是公司主力产品， 是治疗急性心衰的国家生物制品一类新药， 2021 年营收 16.83 亿元，占比 78.7%，同比增长 75.6%。 2021 年 12 月，新活素续约国家医保(乙类)，医保支付价 445 元(0.5mg/支)保持不变，协议有效期 2 年； 我们认为今明两年，新活素医保降价无忧，随着公司持续开发二级以上医院渠道，公司新活素将继续保持高速增长。

心衰用药产线丰富。 公司心衰用药产线包括三大产品，分别是用于急性心衰的新活素，主要在二级以上医院住院静脉注射使用；依姆多(单硝酸异山梨酯缓释片)为口服化药，适用于冠心病、心绞痛和慢性心衰的长期治疗；诺迪康为中成药，主要成分是红景天，包括胶囊剂和颗粒剂，双跨品种(处方药和 OTC)，更加方便患者购买和服用，公司心衰用药产品线丰富。

盈利预测： 我们预计 2022-2024 年，公司营收分别为 28.47 亿元、 36.00亿元和 36.96 亿元，分别同比增 33.1%、 26.4%和 2.7%；归母净利润分别为 7.36 亿元、 9.62 亿元和 9.94 亿元，分别同比增 252.4%、 30.6%和3.3%。按前收盘价(38.42 元/股)对应 PE(2022E) 仅 12.9 倍， 给予“买入”评级。

风险提示：国内疫情影响医院用药；产品质量风险；系统风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.41亿，根据现价换算的预测PE为18.79。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，西藏药业(600211)好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)