浙商证券：给予复星医药买入评级

2022-03-17浙商证券股份有限公司孙建,郭双喜对复星医药进行研究并发布了研究报告《复星医药控股子公司复宏汉霖2021年业绩公告事件点评：复宏汉霖创新+国际化持续发力，看好2022年成长》，本报告对复星医药给出买入评级，当前股价为47.6元。

复星医药(600196)

投资要点

复宏汉霖：2021年收入强劲增长，符合预期

拉股子公司复宏汉寒(2696.HK)公告2021年业绩情况：实现收入16.83亿元(YOY186.3%)，其中收入主要来自于药物销售、向客户提供研究与开发服务及多个药品授权许可收入。其中曲妥珠单抗实现国内收入8.68亿元，利妥普单抗实现销售分成收入5.43亿元，阿达木单抗实现销售分成收入0.22亿元。重磅生物类似于品种曲要珠和利妥普均展现出强动的增长动力2021 年实现亏损 9.84 亿元， 主要是因为 2021 年保持较高研发费用比例( 总研发投入 17.64 亿， 其中费用化 10.24 亿， 资本化 7.40 亿)、 较高的销售费用( 5.20亿， 我们预计主要是曲妥珠单抗推广)、 较高管理费用( 2.81 亿) 引起。 我们预计 2022 年伴随着 PD-1 斯鲁利单抗获批上市( 2022Q1 已经组建 200 人销售团队) 以及加大对曲妥珠单抗、 贝伐珠单抗等推广力度， 费用率仍可能维持在较高水平。

兑现： 创新-国际化持续兑现， 看好 2022-2023 年成长

展望 2022 年， PD-1 斯鲁利单抗两大适应症( MSI-H 和 sqNSCLC) 均有望获批上市， 为复宏汉霖收入持续强劲增长带来弹性， 差异化的适应症( MSI-H) 也有望使得公司 PD-1 产品脱颖而出。 国际化方面： 公司 PD-1 斯鲁利单抗在ES-SCLC 全球多中心 III 期临床试验展现出有明显优势的中期数据， 也为 PD-1产品国际化奠定较好的数据支撑， 我们预计也将在 2022 年进行海外注册申请，创新国际化再下一城。 在利妥昔单抗、 曲妥珠单抗、 斯鲁利单抗、 阿达木单抗、贝伐珠单抗等 5 个商业化品种持续放量情况下， 我们看好复宏汉霖 2022-2023年成长性， 同时看好复宏汉霖收入持续兑现下为母公司复星医药收入带来弹性。

盈利预测及估值

我们预计 2021-2023 年公司 EPS 为 1.90、 2.43、 2.86 元/股， 2022 年 3 月 16 日收盘价对应 2022 年 PE 为 19 倍( 对应 2023 年 PE 为 16 倍)， 维持“买入” 评级。

风险提示

审评进度不及预期风险； 产品销售不及预期； 市场竞争风险； 临床结果不及预期风险； 政策风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券夏禹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.73%，其预测2021年度归属净利润为盈利43.18亿，根据现价换算的预测PE为28.16。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，复星医药(600196)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)