民生证券：给予云海金属买入评级

2022-03-16民生证券股份有限公司邱祖学,张弋清对云海金属进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：Q4镁价大涨，利润环比持续增长》，本报告对云海金属给出买入评级，当前股价为20.98元。

云海金属(002182)

事件：2022年3月15日，公司发布2021年报。2021年，公司实现营收81.17亿元，同比增长36.5%；归母净利润4.93亿元，同比增长102.2%；扣非归母净利4.2亿元，同比增长83.8%。2021Q4，公司实现营收24.64亿元，同比增长31.4%、环比增长20%；归母净利润2.29亿元，同比增长217.3%、环比增长88.8%；扣非归母净利1.98亿元，同比增长165.3%、环比增长79.1%。业绩符合此前预告。

公司公布2022年经营目标：①持续推进公司汽车轻量化项目。②加快智能化改造的步伐。公司致力于提高镁生产的智能化程度，大幅提高劳动生产率，在同规模的条件下有效节约用工人数，改善职工的就业环境。③利用直接融资和间接融资相结合，满足公司发展和经营的资金需求。

2021年，虽然有限电限产影响，公司产品销量仍同比增加，营收和归母净利润也同比增长；而分季度来看，由于镁价四季度大幅上涨，2021Q4营收和净利润实现环比大幅增长。2021年，通过开发客户、发展轻量化应用等，公司冶炼和加工产品销量同比增加19.6%，叠加2021年镁合金均价同比上涨78.1%至27478元/吨，量价齐升，公司营收同比上升36.5%。

2021Q4，公司归母净利润同比环比均有所增长，分拆来看，归母净利润的增长主要是由于毛利的增长，毛利的增长或主要是因为产品价格的大幅上行。2021Q4，镁锭、镁合金和铝合金均价分别同比增长190%、170%和27%，环比增长46%、44%和0.14%，而作为镁锭的原材料端，硅铁价格Q4同比上涨67%，环比仅上涨3.1%，价差在逐渐拉大，单位盈利空间扩大。环比来看，除了毛利之外，其他增利点还有税金及附加(+9264万元)，主要的减利点在于减值损失等(-1856万元)、其他/投资收益(-1443万元)、少数股东损益(-865万元)、营业外利润(-302万元)，所得税(-64万元)和公允价值变动(-11万元)。

截至2021年3月15日，据我们测算，镁冶炼毛利为23541元/吨，镁盈利维持高位。一方面，随着项目逐渐投产：①巢湖5万吨原镁；②五台项目；③云信中间合金；④青阳等项目的逐渐投产，公司从上游原材料到下游压铸件的产能均得到提升。另一方面，随着下游镁合金等的渗透率逐渐提升、公司深加工的不断加码以及宝钢的资源对接，公司未来的盈利能力有望持续改善。

投资建议：随着巢湖、五台、青阳等项目逐渐投产，公司在原镁、镁合金、镁深加工领域的产能都将迎来增长。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利10.26亿元、11.84亿元和13.91亿元，EPS分别为1.59元、1.83元和2.15元，对应3月15日收盘价的PE分别为12、11和9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：镁价大幅下跌，项目进展不及预期，需求增长不及预期等。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，云海金属(002182)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)