2022-03-15民生证券股份有限公司严家源对三峰环境进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：全产业链布局的垃圾焚烧头部运营商》，本报告对三峰环境给出增持评级，认为其目标价位为9.00元，当前股价为7.38元，预期上涨幅度为21.95%。
三峰环境(601827)
全产业链布局，“焚烧+”带来新成长。公司作为重庆国资旗下的垃圾焚烧发电项目运营上市平台，从垃圾焚烧炉设备生产销售起步，逐步拓展到项目EPC建设与运营业务，三大业务协同发展驱动业绩成长。近年来，公司以垃圾焚烧项目为核心，拓展垃圾清运、餐厨垃圾处置、渗滤液与飞灰处理等业务，“焚烧+”业务布局带来新的业绩增长点，打破行业成长天花板。
国产垃圾焚烧炉行业领导者，EPC建设业务补齐产业链布局。公司设备业务主要销售焚烧炉和垃圾渗滤液处理系统，在引进德国马丁公司的垃圾焚烧全套设备基础上，通过深度技术合作与自主研发，率先实现高端垃圾焚烧炉国产化，目前焚烧炉产能已提升至45套/年。EPC建设业务补齐全产业链布局关键一环，管控项目进度与投资成本，降本增效成果显著。
垃圾焚烧是城市生活垃圾处置环节中的刚性需求，“十四五”仍有业绩保障。生活垃圾“零填埋”政策出台，卫生填埋产能收缩，垃圾焚烧产能替代效应进一步强化。根据“十四五”规划，到2025年城市生活垃圾焚烧处理能力有望达到80万吨/日左右，较2020年仍有40.9%的增量空间。行业已过低价竞争拿单阶段，新增项目吨垃圾处理费逐年提高，行业内公司运营收入占比提升，盈利能力与现金流改善。对标海外龙头公司，行业估值具备提升空间，配置价值凸显。
深耕垃圾焚烧发电项目运营，投运规模与运营效率行业领先。垃圾焚烧发电项目运营逐渐发展为公司核心业务。截至2021年6月末，公司共投资垃圾焚烧发电项目51个，垃圾处理设计产能5.58万吨/日(含参股项目)，其中已投运垃圾焚烧发电项目33个(含参股项目)，设计处理规模合计3.80万吨/日。受益于使用自产设备+EPC建设，依靠项目精细化运营，公司2020年单位垃圾上网电量达334千瓦时，项目自用电率仅约11.7%，低于行业15%-19%的平均水平，发电效率领先行业可比公司。
投资建议：预计公司21/22/23年EPS分别为0.74/0.75/0.85元，对应2022年3月14日收盘价PE分别11.0/10.8/9.6倍，公司的项目投运规模以及运营效率处于行业领先地位，在建与筹建项目充足，全产业链布局垃圾焚烧项目设备制造、EPC建设与运营，未来依托垃圾焚烧项目外延拓展餐厨垃圾处置、固废处置等“焚烧+”业务，高成长空间可期。通过相对估值、绝对估值两种方法，测算得到公司的合理股价区间为9.00-9.49元/股，对应2022年PE为12.0-12.7倍。给予公司2022年12.0倍PE，目标价格9.00元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为12.8。证券之星估值分析工具显示，三峰环境(601827)好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
营业执照公示信息