华西证券：给予中国化学买入评级

2022-03-10华西证券股份有限公司杨伟对中国化学进行研究并发布了研究报告《前两月收入与订单持续高增，多个新材料项目取得重大突破》，本报告对中国化学给出买入评级，当前股价为9.07元。

中国化学(601117)

事件概述

1，2022年3月9日，公司发布经营情况简报，2022年1-2月累计新签合同额767.42亿元，同比增长87.53%，其中国内外合同额分别为671.5亿、95.92亿元，同比增长83.83%、118.3%。2，2022年3月9日，公司公告在投资建设的重点实业及新材料项目取得了重要进展。

分析判断:

前两月收入与订单持续高增，双碳经济下公司工程业务大有可为。

公司1-2月新签订单767.42亿元，同比增长87.53%，较一月增速提升5pct,呈现持续快速增长趋势。工程承包订单额734.01亿元，其中化学工程、基础设施、环境治理合同额分别为529.44/181.96/22.61亿元，占比72%/25%/3%，重大合同表现可圈可点，包括三维30万吨BDO及可降解新材料、同邦20万吨PLA等可降解领域项目，说明公司在稳固传统市场优势地位之外，通过研发创新与技术转化，充分受益新材料等新兴市场投资快速增长。我们对公司工程主业未来发展预期乐观，一方面国家对经济定调稳增长，2022年GDP增速预期5.5%，两会报告中重提新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，能源强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，利好煤化工、新材料、新能源等领域新增投资与技改投资稳定增长，另一方面，在双碳政策的大背景下，未来多行业耦合发展是必然趋势，公司作为拥有多家具备综合甲级资质设计院的工程国家队，未来定位工业工程领域综合解决方案的服务商，旗下五环公司已于2021年10月中标湖北省石化、化工行业碳达峰碳中和行动方案编制项目；公司自上而下参与双碳政策，利于工程主业订单增长与提升估值。

对于市场近期关注的俄乌冲突对公司海外项目影响，公司在近期上证E互动中提到国际业务有序开展中，俄罗斯波罗的海项目进度符合预期，收到合同款与进度相符，并在项目实施前通过合同约定、结算货币、进度付款等系列措施进行风险防控。油价近期大幅上涨短期利空石化，公司2021年H1石化与煤化工订单分别占比10.58%、11.64%，如油价持续上涨，煤化工订单占比将相应增加，对公司整体订单及收入影响不大。

己二腈、气凝胶、PBAT均取得重大进展，新材料业务腾飞的关键之年。

公司天辰齐翔己二腈项目作为国内首套突破丁二烯工艺生产己二腈的卡脖子技术，目前已至即将投产期，预计丙烯腈3月中旬出产品，己二胺3月底产出合格产品，己二腈4月上旬产出合格产品；一期产能为20万吨，流程优化后最大产能可提升至年产30万吨，公司在销售上重点整合己二胺下游客户资源，已与十多家客户开展战略合作，同时培育尼龙66下游潜在市场与客户。华陆新材气凝胶项目已于2022年2月27日一次性开车成功，一期产能5万方，目前已与三十余家企业签订合作协议，前期已预售约1.55万方。中化学天业新材料可降解塑料PBAT一期10万吨已顺利机械竣工，进入开车与试生产阶段。

2022年是公司打造高端化学品和先进材料供应商战略发展的关键之年，以上三个新材料实业项目均顺利建成或投产，消除了市场对项目投产时间的疑虑，并将极大增厚公司利润，以己二腈项目为例，按卓创目前丁二烯价格测算，己二胺理论完全成本为1.5万元/吨，2021年己二胺市场均价为5.3万元/吨，公司一期30万吨、未来两期50万吨投产后，保守预测将贡献至少数十亿利润。公司过去三年研发投入累计近百亿元，己二腈与气凝胶均为卡脖子技术，此次投产取得重大突破，说明公司研发创新能力开始快速落地，预计公司未来将继续突破并落地新材料、新能源领域的关键卡脖子技术，持续努力建设专业领先、核心竞争力强的世界一流工程公司。

投资建议

维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为1318/1570/1786亿元，归母净利润分别为44.2/74.5/97.2亿元，EPS分别为0.72/1.22/1.59元，对应2022年3月9日收盘价8.60元，PE为12/7/5倍。维持“买入”评级。

风险提示

己二腈项目达产进度低于预期的风险。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.86。证券之星估值分析工具显示，中国化学(601117)好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)