国信证券：给予星源材质增持评级

2022-03-07国信证券股份有限公司王蔚祺对星源材质进行研究并发布了研究报告《隔膜量利齐升，产能建设加速推进》，本报告对星源材质给出增持评级，当前股价为32.5元。

星源材质(300568)

2021 年公司盈利2.83 亿元， 位于业绩预告中值。公司2021 年实现营收18.61亿元， 同比增长 92%； 对应 Q4 实现营收 5.46 亿元， 环比增长 13%。 2021 年公司实现归母净利润 2.83 亿元， 同比增长 133%； 对应 Q4 实现归母净利润0.71 亿元， 环比下降 30%； 全年盈利接近业绩预告中值。 2021 年公司毛利率为 37.80%， 同比上升 3.16pct， 净利率为 15.33%， 同比上升 4.83pct。 全年盈利能力提升主要得益于客户结构改善和产能利用率提升。 2021Q4 公司毛利率为 42.14%， 环比上升 4.08pct； 净利率为 12.31%， 环比下降 8.89pct， 净利率有所下滑系研发费用大幅上升、 股权激励摊销、 减值、 非流动资产报废等因素所致。

产品和客户结构改善， 公司盈利能力快速提升。 2021 年公司常州星源 3.6亿平湿法隔膜项目已建成并向大客户批量供货。 我们估算 2021 年底公司隔膜产能有望达到 16 亿平， 产能扩张推动量增。 2021 年公司隔膜出货量为12.19 亿平， 同比增长 74%。 2021 年公司与海外客户 LG 新能源、 三星、Northvolt、 村田深入合作， 客户结构改进明显。 公司超级涂覆工厂在 2021年内实现大批量供货， 涂覆膜出货量稳步提升。 2021 年公司隔膜单平扣非净利达到 0.24 元， 同比提升 56%。 展望 2022 年， 公司常州、 瑞典、 南通等基地建设加速推进， 涂覆产能有望快速释放， 与 LG 新能源、 Northvolt 签有长单， 高盈利涂覆膜出货占比提升和海外供货增加有望增厚利润。

未来行业供需偏紧， 公司产能释放推进有序。 按照当下主流隔膜厂的扩产节奏和隔膜设备厂商的有限产能情况， 预计隔膜行业将继续维持 2-3 年供应紧张状态。 公司深入绑定布鲁克纳设备产能， 夯实扩产基础。 我们预计公司2022/2023 年产能分别有望达到 30/45 亿平， 快速扩产以提升市场份额。

风险提示： 电动车产销不及预期； 投产进度不及预期； 成本下降不及预期。

投资建议： 上调盈利预测， 维持“增持” 评级。伴随公司湿法、 涂覆持续放量以及海外客户占比提升， 公司盈利能力有望稳步提升。 基于公司客户和产品结构改善带来的盈利能力边际改善，我们上调原有盈利预测， 预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为6.49/11.08/14.73 亿元(原预测 2022/2023 年为 5.79/8.81 亿元) ， 同比增速分别为 129/71/33%， 摊薄 EPS 分别为 0.84/1.44/1.92 元， 当前股价对应 PE 分别为 40/23/18 倍， 维持“增持” 评级

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为47.5。证券之星估值分析工具显示，星源材质(300568)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)