国金证券：给予鄂尔多斯买入评级

2022-03-06国金证券股份有限公司倪文祎对鄂尔多斯进行研究并发布了研究报告《硅铁业绩弹性显现，关注俄转单潜在需求增量》，本报告对鄂尔多斯给出买入评级，当前股价为27.78元。

　　鄂尔多斯(600295)

　　事件

　　公司 3 月 4 日晚发布 2021 年业绩快报， 2021 年预计实现营收 364.11 亿元，同比增长 57.34%；实现归母净利润 61.08 亿元， 同比增长 299.73%；实现扣非归母净利润 60.56 亿元， 同比增长 316.04%；实现 EPS 为 4.28元，同比增长 300%。

　　评论

　　受益产品价格上涨， Q4 业绩略超预期。 21 年 Q1-Q3 归母净利润 37.12 亿元， Q4 归母净利润 23.96 亿元， 环比增加 11.86%。 公司 21 年业绩主要受益于核心产品硅铁、 PVC 等价格同比大幅上涨，其中， 21 年硅铁(75 硅，内蒙地区) 均价 9623 元/吨， 同比上涨 67%； PVC 均价 9171 元/吨， 同比上涨 38%。 同时， 公司收购联营企业永煤矿业 25%股权后，投资收益增加，整体盈利能力增强。

　　关注俄罗斯硅铁转单带来的潜在需求边际增量。 作为国际上硅铁最主要的出口国家之一，俄罗斯 21 年硅铁出口量 56 万吨左右，仅次于中国，紧随其后的是乌克兰，出口地集中在东亚日韩等地。根据 mysteel 统计， 日韩地区硅铁月需求量 5.5 万吨左右，一半来自俄罗斯。随着俄乌冲突升级， 判断这部分需求或转单至中国、马来西亚等地厂商，考虑马来地区产能规模不大，中国硅铁企业有望受益。 考虑国内月均产量 48-50 万吨，或带来每月 4%左右需求增量，影响较大。

　　硅铁涨价带来业绩弹性大。 公司拥有硅铁年产能 160 万吨，硅铁产销占比30%，为全国第一。 硅铁成本中电力成本占比超 60%，拥有自备电厂成本优势突出。同时在钢材成本中占比较小，下游能够承受价格上涨。 公司煤炭自供、和自备电厂所具有运行成本优势显著。硅铁产品经测算价格每上涨 100元对应盈利 1.06 亿元，业绩弹性大。

　　盈利预测&投资建议

　　根据 21 年业绩快报，略上调盈利预测， 预计公司 21-23 年的归母净利润分别为 61.07 亿元、 61.98 亿元、 62.95 亿元，对应 EPS 分别为 4.28 元、 4.34元、 4.41 元，对应 PE 分别为 5 倍、 5 倍、 5 倍， 维持“ 买入”评级。

　　风险提示

　　硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。

　　该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，鄂尔多斯(600295)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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