光大证券：给予恒力石化买入评级

2022-03-04光大证券股份有限公司赵乃迪对恒力石化进行研究并发布了研究报告《22年员工持股计划点评：推出近百亿元员工持股计划，持续看好民营大炼化龙头》，本报告对恒力石化给出买入评级，当前股价为22.39元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为88.04%，对该股盈利预测较准的分析师团队为开源证券的金益腾、吉金。

　　恒力石化(600346)

　　要点

　　事件：公司发布《恒力石化股份有限公司第六期员工持股计划(草案)》的公告，并同步公告了《恒力石化关于控股股东及其关联附属企业之员工筹划通过专项金融产品购买公司股票的提示性公告》。本次上市公司员工持股计划和集团的持股计划合计购买公司股票金额上限约为98.6亿元。

　　点评：

　　公司推出近百亿元员工持股计划。本次员工持股计划中，1)资金来源：通过公司员工合法薪酬、自筹资金、专项金融产品等方式筹集资金；2)购买规模：本次员工持股计划总金额达98.6亿元，融资资金与自筹资金的比例不超过1:1，其中恒力石化员工股票购买上限为73.8亿元，控股股东及其关联附属企业员工购买公司股票的上限为24.8亿元。按3月2日收盘价22.65元/股测算，公司员工股票购买上限73.8亿元对应32,582.78万股，占公司股份总额比例约4.63%。本次员工持股计划与公司目前有效的员工持股计划合计持有的股票总数不超过公司股本总额的10%。3)覆盖人员：公司董监事、高管；部门经理等中层人员；高学历员工；连续工作满1年(含)以上的普通员工以及退休返聘人员等。4)存续期、股票来源、锁定期：本次员工持股计划的存续期为36个月，通过大宗交易以及二级市场购买等方式受让公司回购的股票，锁定期为12个月。

　　近百亿购买规模彰显公司发展信心，为公司成长注入活力。本次员工持股计划有利于丰富员工的薪酬体系，建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，实现公司、股东和员工利益的一致性；进一步完善公司治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制；有效调动管理者和员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。

　　在建项目储备充足，公司具备高成长性。恒力石化(惠州)500万吨/年PTA项目计划于2022年第二季度建成投产，项目达产达效后将实现年销售额212亿元以上，年均利润总额约12亿元；年产80万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目达产达效后，预计实现年均利润总额约29亿元；子公司康辉新材料年产45万吨PBS类生物降解塑料项目，因“限塑令”政策出台，需求前景广阔；下属公司江苏轩达高分子材料有限公司投资90亿元建设的150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目将进一步增强公司聚酯化纤全产业链综合竞争实力；年产30万吨己二酸项目建设配套公司可降解塑料市场布局；2021年12月26日，恒力石化湿法隔膜生产线设备采购签约仪式在恒力(苏州)产业园举行，子公司康辉新材料将引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条，年产能16亿平方米，标志恒力石化进军锂电隔膜领域，加码化工新能源材料市场。公司充足的在建项目投产后将持续贡献业绩增量。

　　向“平台化+新材料”模式升级，规模优势显著。经过多年发展，恒力石化已高效构筑了强大的“大化工”平台，建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、450万吨/年芳烃、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套合计1160万吨/年的PTA装置共四大产能集群。公司加快布局下游高端新材料，将使得公司上游丰富的“化工原料库”得到充分利用，同时上游“油煤化”融合的原料产品产出将为下游高附加值产品持续赋能。

　　加速转型布局新材料，当前时点看具备“低估值+高成长”特点。在“碳中和”背景下，公司目前正处于加速向下游高附加值领域延伸的阶段，我们认为公司作为民营大炼化龙头，自身原有业务的业绩表现有望持续亮眼，同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业绩波动性，未来依旧具备较高成长性。从估值角度看，截至2022年3月3日，公司22年动态PE仅7倍，估值处于历史底部区间，我们认为在当前时点，公司兼具“低估值+高成长性”特点，具备较高的投资价值。

　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司21-23年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为171.08/212.31/234.62亿元，折合EPS分别为2.43/3.02/3.33元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。

　　该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为42.05。证券之星估值分析工具显示，恒力石化(600346)好公司评级为4.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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