天风证券：给予启明星辰买入评级

2022-03-03天风证券股份有限公司缪欣君对启明星辰进行研究并发布了研究报告《股权激励实现多重突破，看好公司迎来新发展阶段》，本报告对启明星辰给出买入评级，当前股价为24.92元。

　　启明星辰(002439)

　　事件：

　　启明星辰发布2022年股权激励计划(草案)，拟授予1110名激励对象2800万股限制性股票，占股本总额3%，授予价格为12.24元。

　　点评：

　　此次股权激励为公司上市以来第四次向员工发售股票进行激励，而前三次均为员工持股计划(分别公布于2015年、2016年和2020年)，此次股权激励计划严格来说为公司上市后首次限制性股票激励计划，无论是从激励方式、激励范围、还是激励考核目标上都与以往员工持股计划有较大突破，展现出管理层对公司未来发展的强势信心，同时员工与公司的利益绑定进一步加深，有利于鼓舞士气，提振员工士气。

　　1、从激励方式来看，此次限制性股票激励计划为第一类限制性股票，需员工实际出资购买，实质上增加员工持有成本，激励效果得到增强。与前三期员工持股计划综合比较，我们认为此次股票激励计划在增加公司员工持有成本的同时，进一步放大员工由公司业绩增长带来的潜在收益，有望带来更强的激励效果。

　　2、从激励范围来看，此次激励计划涉及员工人数约占公司总人数18%，涉及股票数占公司股本总额3%，同第三期员工持股计划相比显著扩大。公司第三期员工持股计划涉及员工人数仅为245人，占当年员工人数总数的4.6%，涉及股票规模占当时总股本比例为0.44%。我们认为相比较而言此次激励范围显著扩大，体现出公司对于现有管理团队以及核心骨干人员的重视，为业绩冲刺夯实人才基础。

　　3、从业绩考核目标来看，此次激励计划业绩考核目标设置水平较高，跳出舒适区展现公司破釜沉舟的决心与信心。此次激励计划考核业绩目标为以2021年收入或净利润为基数，2022-2024年收入或净利润分别增长20%/45%/70%或25%/55%/85%。就估值而言，以公司最新市值233亿为参考，公司2022-2024年净利润激励目标对应现价PE分别为21/17/14倍，处于公司历史PEBand底部区间

　　投资建议：基于公司发布的2021年业绩预告以及股权激励业绩考核目标，我们调整此前盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入为44.38/55.48/68.24亿元(原预测47.04/58.80/73.50亿元)，2021-2023年公司归母净利润为8.85/11.09/13.84亿元(原预测9.87/12.21/15.15亿元)，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复导致经营绩效不及预期；行业政策发生重大变化；市场竞争加剧风险；草案尚待公司股东大会审议通过等

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为39.0。证券之星估值分析工具显示，启明星辰(002439)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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