中原证券：给予金博股份买入评级

2022-03-01中原证券股份有限公司唐俊男对金博股份进行研究并发布了研究报告《年报点评：热场材料销量增长拉动业绩高增，新业务蓄势待发打造碳基复合材料平台》，本报告对金博股份给出买入评级，当前股价为280.0元。

　　金博股份(688598)

　　事件：

　　公司发布2021年年度报告和向特定对象发行股票申请文件的第二轮审核问询函的回复公告。

　　投资要点：

　　热场材料销量增长拉动公司业绩高增。2021年，公司实现营业收入13.38亿元，同比增长213.72%；归属于上市公司股东的净利润5.01亿元，同比增长197.25%。分拆公司经营业绩来看：

　　1)热场材料销量大幅是业绩提升的主要因素：2021年，公司IPO募投项目、超募资金项目相继达产，可转债募投项目进展顺利，公司产能大幅提升。同时，光伏行业景气度较高，下游客户增加公司产品的采购。全年公司先进碳基复合材料销量1552.99吨，同比增长246.36%。

　　2)热场材料平均销售单价有所下滑。2021年，公司碳基复合材料均价86.02万元/吨，同比下滑7.98%，延续18年以来均价下滑趋势。公司每年采取适当降低售价的方式提高碳基复合材料的性价比拉动销售，提升下游市场占有率，同时，有利于拉高行业盈利门槛。

　　3)单位成本有所提升，热场材料毛利率下滑。2021年，公司碳基复合材料吨成本36.77万，同比增长6.27%。公司主要原材料为碳纤维，主要采购于中复神鹰，公司成本受碳纤维整体价格上涨影响明显。根据公司非公开发行股票反馈意见稿披露的信息，2021年前三季度，公司碳纤维采购平均成本19.96万元/吨，同比上涨14.28%。公司热场系统材料毛利率57.25%，同比降低5.73个百分点。

　　4)股票激励计划增加期间费用，但期间费用率继续下行。2021年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别达0.61亿元、0.71亿元、0.65亿元、0.08亿元，分别同比增长229.35%、108.97%、87.60%、同比转正。值得一提的是，由于公司实施限制性股票激励计划，销售费用、管理费用和研发费用中分摊的股权支付费用达782.48万元、3014.94万元、1888.79万元。公司期间费用率15.36%，同比降低5.11个百分点，反映出较强的规模效应。

　　非公开发行股票扩充产能，中期市场占有率有望继续提升。公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过310291.63万元，扣除发行费用后主要用于高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目、金博研究院建设项目和补充流动资金项目。公司通过募投项目的实施能够满足大尺寸、N型硅片热场材料的生产，符合行业发展趋势，并进一步增加产能提高供货能力。公司客户涵盖硅片生产的主流供应商，且与隆基股份、晶科能源、上机数控、包头美科、青海高景等签订长期合作协议。根据反馈意见稿披露，公司与上述客户签订了3900吨，累计39亿元的采购框架协议。这有利于保证公司产能消化。考虑到同行业的扩产进度和市场需求，公司新增产能投放将提升市场占有率。

　　打造碳基复合材料平台型公司，碳陶材料和储氢业务打开公司成长空间。公司开拓碳基材料应用新领域，成立子公司金博氢能从事高纯氢气的制备、碳纤维树脂基储氢瓶和氢燃料电池用碳纸的研发、生产和销售；公司成立金博碳陶，专注于碳/陶复合材料领域的技术研发、产品制备、市场应用等。目前，公司已经研发出碳纤维全缠绕氢气瓶、氢燃料电池用碳纸、乘用车碳/陶复合材料刹车盘。公司具有碳纤维编织技术、化学气相沉积、碳化、石墨化等全套碳基复合材料制备技术和关键装备的能力，因此，技术上的相通性降低了公司进军新领域的技术难度，相关业务布局奠定持续增长潜力。

　　提升公司投资评级至“买入”。暂时不考虑非公开发行股票的摊薄效应，预计2022、2023年全面摊薄EPS分别为9.20元、11.37元，按照2月28日289.68元/股收盘价计算，对应PE分别为31.48和25.49倍。公司作为国内碳基复合材料领域领先企业，未来将充分受益于下游硅片生产企业快速扩张以及新业务的开展，盈利有望持续快速增长。目前估值水平具备吸引力，提升公司投资评级至“买入”。

　　风险提示：行业扩产速度过快，热场材料盈利能力下滑风险；公司产能建设进度不及预期风险；碳纤维等原材料价格上涨，成本转嫁不及预期风险。

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为358.06。证券之星估值分析工具显示，金博股份(688598)好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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