东方证券：给予海大集团买入评级，目标价位96.06元

2022-02-28东方证券股份有限公司张斌梅对海大集团进行研究并发布了研究报告《海大集团业绩快报点评：主业稳步增长，费用略超预期》，本报告对海大集团给出买入评级，认为其目标价位为96.06元，当前股价为65.7元，预期上涨幅度为46.21%。

　　海大集团(002311)

　　公司披露2021年业绩快报。全年实现营收867.4亿元(YoY+43.8%)，归母净利润16.01亿元(YoY-36.5%)；Q4实现营收224.3亿元(YoY+35.8%)，归母净利润-1.46亿元(YoY-132.4%)。

　　饲料行业两端受压，公司维持平稳增长。受蛋白价格一路走低，大宗农产品价格上涨影响，饲料行业两端受压。公司加大原料市场行情研究及饲料配方技术研发，在保持原料成本领先、细分产品差异化的基础上，整合产业链优势，完善服务体系，提升养殖户盈利能力和客户粘性。2021年全年，公司饲料对外销量1877万吨(不含内部养殖耗用86万吨)，同比增长28%。

　　猪价低迷冲击，生猪养殖大幅亏损。全年公司生猪出栏约200万头，其中外购仔猪约130万头；Q4出栏65万头，其中外购仔猪45万头。Q4出栏的外购仔猪对应21年Q2购买，仔猪成本1200元/头左右，提高了公司整体养殖成本。同时Q4猪价大幅回落，平均生猪出栏价15.5元/公斤，同比下降50.4%。猪价低迷导致全年生猪养殖归母公司净利润亏损在9-10亿。

　　行业竞争激烈，人员费用有所提升。公司为达成2025年饲料销量4000万吨的目标，进一步扩大人才招聘和激励，全年员工增加7000多名，同比增加28%，员工薪酬等相关费用同比增长超过40%；另外，因公司规模扩大借款金额增加、国内贷款利率上升等原因，公司财务费用增长约70%。

　　盈利预测与投资建议

　　根据公司业绩快报，我们上调公司2021年生猪出栏量、饲料销量、财务费用，考虑原料价格高企、海外业务和猪价低迷，略下调饲料板块毛利率，从而预计2021-2023年公司归母净利润16.01/35.06/50.36亿元(原预测19.11/35.27/51.06亿元)，同比分别-36.5%/119.0%/43.6%。公司业绩虽短期受养殖行情低迷冲击，但主业保持稳定、良好的增长态势，长期经营目标不变，我们沿用FCFF估值，目标价96.06元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级13家；过去90天内机构目标均价为75.98。证券之星估值分析工具显示，海大集团(002311)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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