国金证券：给予安井食品买入评级，目标价位175.95元

2022-02-20国金证券股份有限公司刘宸倩对安井食品进行研究并发布了研究报告《积淀深厚，持续前行》，本报告对安井食品给出买入评级，认为其目标价位为175.95元，当前股价为129.54元，预期上涨幅度为35.83%。

　　安井食品(603345)

　　看历史：安井为什么能成功？复盘公司过往20年，是一段持续扩张、锐意进取的历史。05-17年期间，通过高质中高价的产品、高效的渠道打开市场，逐步成长为全国火锅料龙头。18年以来继续拓宽能力圈，开始切入新渠道(C端)和新品类(预制菜)；产能建设也再度加码，21年公司定增方案已获批，拟募集资金不超过57.4亿元，74%的资金用于扩建产能，预计新增76.25万吨新产能，其中预制菜肴有10.5万吨。11-20年，营收/归母净利的CAGR达到21.3%/26.9%，净利率从11年的6.3%提升至19年7.1%，营运指标稳定。我们总结，公司之所以能够成功，是战略、战术、执行和团队文化四位一体的成功融合。战略上具备前瞻性，进取心强，最直接的体现就是产能扩张速度(13-20年的CAGR达26%)；战术上善于找差异化的突破口，比如速冻火锅料通过性价比优势在竞品强势市场抢占份额；执行上聚焦性强，贯彻到位；管理层能力和团队氛围是重要基础和保障。

　　看未来：短期提价释放弹性，中长期空间仍足。1)短期：21年是利润率洼地，是产品结构变化、能耗双减、Q2促销力度加大、疫情反复、原材料涨价等多因素共振的结果。展望未来，产品结构的变化可能使得利润率难以回到20年水平，但随着能耗限制政策影响的消退、提价覆盖成本压力，预计22年净利率会有明显改善。2)中长期：火锅料市场仍有扩容空间，且公司的市占率仅15%，参考海天在酱油领域的市占率达到34%，我们认为公司的市占率至少可达到25%。此外公司积极发力预制菜蓝海赛道，当前预制菜市场规模在2000-3000亿元，若B端渗透率提升至25%，C端的占比提升至20%，预计25年可达6800亿元。目前预制菜格局未定，公司做预制菜的优势在于渠道上有高度协同性，管理层高度重视，成功经验有望复制。

　　投资建议与估值

　　21年三季度新宏业并表，新宏业承诺21-23年实现净利润不低于0.73/0.80/0.90亿元，预计公司21-23EPS为2.96/3.91/5.22元，对应PE为44/33/25倍。公司小B端业务基础扎实，预制菜有望成为第二增长曲线。因此给予22年45倍估值，目标价175.95元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　预制菜放量不及预期/餐饮需求恢复较慢/行业竞争加剧/食品安全/商誉减值

　　该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为205.0。证券之星估值分析工具显示，安井食品(603345)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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