贺宛男：如何看待A股的独立行情 能持续多久？

周五凌晨传来美股大跌的消息，道指下跌 622 点，跌幅为1.78%，录得今年以来最大单日跌幅，纳指跌幅更高达2.88%；欧洲和日、韩等国股市也纷纷下跌。正当人们担忧跟跌不跟涨的A股也会一片“绿油油”之际，当日沪指、深指却一齐收阳，全市场4600多只个股中，有3000多只上涨。

　　实际上，不仅是本周五这一天。今年以来，道指、标普500、纳指跌幅分别为 7.1%、9.1%和12.2%；而A股市场的沪指、深指跌幅分别为4.4%和10%。进入本周，沪指、深指和创指周K线更是一齐翻红。

　　看来，A 股正在走出独立行情。

　　如何看待来之不易的这一段独立行情？独立行情是否坚挺，又能持续多久？

　　独立行情的底气首先来自于低估值。

　　近来，国际知名机构纷纷唱多A股，高盛团队更是发表了一份长达89页的报告，预计今年MSCI中国指数将上涨16%，因其估值低于华尔街投行14.5倍的市盈率目标。再一看，MSCI 中国成分指数(880883)目前板块市盈率为12.43倍，从 12.43 到 14.5，可不是有16%的上涨空间！确实，在世界主要股市中，除了港股，A股估值堪称倒数第二。

　　有统计显示，上证指数、沪深300、创业板指的市盈率，近15年中位数分别为16.3倍、13.5倍和62.3倍，而目前它们分别为13.31倍、13.33倍和51.9倍，均低于15年平均值。

　　反观美股，近15年标普500中位数为18.2倍，目前在27倍左右，纳指近15年中位数28.1倍，目前约32倍。尤其是标普，远远高于中位数水平！

　　同为银行股，美国银行股的PB为1.4倍，而A股市场的银行股PB仅为0.41倍；同为科技股，苹果为27.7倍，阿里巴巴(港股)仅为17.5倍等等。

　　二是美欧等股市大跌，主因是俄乌局势再度紧张，投资者避险情绪迅速升温，正如有关国际投行报告指出的“地缘政治风险仍然是造成市场大幅波动的根源”。而俄乌这一块地缘距我们相对较远，对A股的影响也相对较小。再加上A股的低估值，“天塌下来自有高个子顶着”，在风云变幻之际，矮个子的A股正好成为避风港。

　　三是货币政策走向不一。为了应对40年新高、且已“失去控制”的美国通胀指标，美联储高官表示，要打压通胀可能需要将基准利率调整至中性目标利率(2%左右)，即在7月1日前上调100个基点。那边是预期加快升息，我们这边则是稳增长政策靠前发力，在全面降准后，又进一步调降LPR 一年期利率，是在通过货币政策工具箱实质性降低企业融资成本，这当然会对实体经济产生积极作用。

　　四是笔者发现最近A股IPO有放缓迹象。之前几乎每天有新股，且常常一天2-3家，如去年全年共发行482家，月均40家，全年募资近 5900 亿元。今年 1 月减至 25只，募资516亿元；2月(已排到28日)再减至15家，月募资累计不足200亿元。这算不算管理层在适当放慢新股发行节奏，让市场稍稍缓一口气？

　　问题是A股这难得的独立行情果真坚挺能持久吗？

　　如果按照高盛的说法，MSCI中国指数达到14.5倍的市盈率，将上涨16%，这可是大行情！因为MSCI中国成分股共313家，板块总市值达40万亿，流通市值36.45万亿，差不多占到A股市场的半壁江山，一半的市值上涨16%，纵然另一半稍稍涨一点，也有肉吃了呀！客观地说，从12.43倍涨到14.5倍，相比美股标普的27倍，还在半山腰呢！笔者真心希望，高盛的预言能美梦成真，但我们也不能不考虑另外一些因素。

　　其中最重要的是，切莫忘记中央提出的今年经济面临三重压力，即“需求收缩、供给冲击、预期转弱”，这可是从未有过的提法，今年的经济目标只能是“质的稳步提升和量的合理增长”。一个“稳步”，一个“合理”，就已经给出了放慢的节奏。

　　什么时候才能真正走出稳步而坚挺的独立行情？在笔者看来，只要做到两条即可：一是加快垃圾股退市节奏，二是管理重心从融资转向投资。

　　美国股市为什么能延续长达12年的牛市(说不定跌上一阵后还会继续走牛)，而且长期以来都是“熊短牛长”？就是因为16000多家上市公司退了一半，如今才8000多家，坏的清退，好的留住，大部分为“优等生”的市场自然神清气爽，节节走高。我们这里则是一年上400-500家，退市不到一个零头，鱼龙混杂、真假莫辨，4000多家上市公司中充其量也就挑出几百家好公司、好股票，又如何理直气壮地持续上涨？