信达证券：给予玉马遮阳买入评级，目标价位32.37元

2022-02-18信达证券股份有限公司李媛媛,汲肖飞对玉马遮阳进行研究并发布了研究报告《深度报告：功能遮阳前景广阔，龙头玉马未来可期》，本报告对玉马遮阳给出买入评级，认为其目标价位为32.37元，当前股价为27.19元，预期上涨幅度为19.05%。

　　玉马遮阳(300993)

　　功能性遮阳行业龙头，深耕全球市场多年。公司专注于功能性遮阳材料的研发、生产和销售，主要产品包括遮阳面料、可调光面料和阳光面料。公司定位高端，致力于为遮阳成品生产商提供高品质、高性能、高附加值功能的遮阳材料与服务。公司产品以外销为主，2020年外销收入占比接近70%，主要出口欧洲、北美等地区。受疫情短暂影响后，公司业绩恢复快速增长，2021年前三季度实现营业收入/归母净利润3.75亿元/1.07亿元，同比增长45.12%/46.17%。

　　国内市场需求潜力旺盛，高壁垒推动强者愈强。功能性遮阳产品能够有效降低建筑能耗，综合节约建筑能耗约14%，契合当下绿色建材和建筑节能的概念。国内功能性遮阳行业当前仍处于成长初期，2020年功能性遮阳产品渗透率仅3.28%，市场规模仅208.9亿元。未来国家政策的扶持、消费偏好的升级将推动功能性遮阳产品逐步替代传统布艺窗帘。据国内建筑遮阳协会测算，到2025年功能性遮阳行业规模将达到500亿元。从行业格局来看，目前遮阳生产市场参与者众多，格局分散。未来随着遮阳产品逐步向多功能、多样化方向发展，在研发设计、产品创新、客户服务等方面具备优势的企业有望获得更多市场份额，行业头部效应凸显。

　　心无旁骛聚焦主业，多方面构筑核心竞争优势。公司多年深耕遮阳行业，积累多项竞争优势：1)技术与工艺方面，公司拥有多项自主研发的核心技术，并获得国家专利保护，产品技术参数在行业处于较为领先地位。2)产品方面，公司品类齐全，产品与时俱进、推陈出新，基于消费需求热点，推出创意新产品，引领市场潮流。3)质量控制方面，公司坚持精益织造，建立了成熟的生产管理体系，在生产规模扩大的同时确保生产运营的高效率和产品质量稳定。4)服务方面，公司三大类、上千种产品助力公司能够快速响应客户需求，并提供完整解决方案。基于公司在产品、管理、服务等层次的积淀，公司树立了良好品牌形象，与国内外知名厂商建立长期稳定合作关系，客户粘性较强。

　　募投项目打开产能天花板，营销网络扩展品牌影响力。当前公司产能基本饱和，产品供不应求。公司在上市前已开展产能扩建、生产线技术改造、新材料研发中心等项目。募投项目的实施和落地将助力公司扩大生产规模，突破产能瓶颈，同时提高生产、仓储物流效率，全面提升产品品质和管理水平。此外公司营销网点建设项目拟将在长三角、珠三角优先布局，加强产品的宣传与推广，进一步提升公司品牌影响力和知名度，为“国外扩展、国内渗透”策略赋能。

　　盈利预测与投资评。我们看好公司受益于下游功能遮阳材料需求潜力旺盛，上市后产能持续扩张，推动业绩增长，预计2021-2023年收入为5.22/6.46/8.08亿元，同增35.7%/23.7%/25.1%，归母净利为1.42/1.82/2.35亿元，同增31.2%/28.6%/29.1%，对应PE26X/20X/15X。根据绝对估值法，我们给予公司目标价32.37元，公司竞争壁垒明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险因素：新冠病毒疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。

　　该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。证券之星估值分析工具显示，玉马遮阳(300993)好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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