光大证券：给予安迪苏买入评级

2022-02-18光大证券股份有限公司赵乃迪对安迪苏进行研究并发布了研究报告《2021年度业绩快报点评：蛋氨酸销售持续增长，21年业绩稳步提升》，本报告对安迪苏给出买入评级，当前股价为12.36元。

　　安迪苏(600299)

　　事件：公司发布 2021 年度业绩快报，2021 年度预计实现营收 128.69 亿元，同比+8 %；预计实现归母净利润 14.72 亿元，同比+9%；预计实现扣非后归母净利润 14.84 亿元，同比+8 %。其中，Q4 单季度预计实现营收 35.26 亿元，同比+16%，环比+5%；预计实现归母净利润 2.21 亿元，同比-13%，环比-49 %。

　　点评：

　　销售增长弥补成本上涨，公司 21 年业绩稳步提升：公司主营产品分为功能性产品与特种产品，21 年功能性产品液体蛋氨酸和特种产品销售分别较 20 年增长23%和 12%，对公司业绩增长做出了重要贡献。21 年公司主要原材料价格上涨，丙烯 21 年均价为 7884 元/吨，同比+16%，甲醇 21 年均价为 2669 元/吨，同比+44%，硫磺 21 年均价为 1698 元/吨，同比+138%。液体蛋氨酸和特种产品销售增长，以及公司积极主动的产品价格管理、敏捷快速的产品供应和持续的运营效率提升计划，部分抵消了 21 年原材料和能源成本大幅上涨带来的不利影响。

　　蛋氨酸产能持续扩大，行业领先优势不断增强：公司是全球领先的液体蛋氨酸生产商，蛋氨酸市场份额居全球第二位。公司年产能 18 万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利，项目土建工程和超过 99%的建造工程已经完成，已进入预调试阶段，预计于 2022 年下半年开展试运行。新增产能投放后有望大幅提升公司利润，进一步增强公司在蛋氨酸行业的领先优势。

　　特种产品收入实现双位数增长，第二业务支柱加速发展： 21 年公司特种产品业务表现突出，实现营业收入 31.6 亿元，同比增长 12%。其中，反刍动物产品销售增长 15%，全球适口性产品业务销售增长 11%，水产业务销售增长 13%。为发展第二业务支柱，公司 21 年年底启动欧洲特种产品产能扩充及优化项目，不断优化生产布局。公司于 2020 年提出的“中国一体化战略”也在稳步推进中。中国特种产品产能扩充项目已于 21 年 12 月进入基础工程设计阶段，预计将在23 年试运行；新建于南京的中国研发创新中心已于 22 年年初投入运营；公司与恺勒司合资成立的恺迪苏正稳步推进斐康®创新蛋白产品的首个规模化生产单元项目，目前该项目 87%的建造工程已经完成，预计将于 22 年年底启动销售。公司积极开发特种产品业务将加速第二业务支柱的发展。盈利预测、估值与评级：考虑到主营产品原材料成本和能源成本大幅上涨带来的不利影响，公司 21 年业绩低于预期。我们认为原材料价格和能源成本或将继续维持在高位，对公司 22、23 年盈利水平有所影响，因此我们下调 22-23 年 盈利预测，预计 22-23 年公司净利润分别为 16.20(下调 24%)/17.84(下调 23%)亿元，对应 EPS 分别为 0.60/0.67 元/股。公司作为动物营养与健康行业的全球领军企业，我们持续看好其未来发展，因此维持“买入”评级。

　　风险提示：养殖业下游需求变弱；蛋氨酸产能投放进度不达预期；原材料价格波动；特种产品项目进度不及预期；汇率波动。

　　该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.57。证券之星估值分析工具显示，安迪苏(600299)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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