华安证券：给予盐湖股份买入评级

2022-02-18华安证券股份有限公司王洪岩,许勇其,王亚琪,李煦阳对盐湖股份进行研究并发布了研究报告《钾锂龙头王者归来，去芜存菁成长可期》，本报告对盐湖股份给出买入评级，当前股价为33.0元。

　　盐湖股份(000792)

　　主要观点：

　　Q4 业绩低于预期主要与损益和累库有关。

　　公司 Q4 表观业绩不及预期，归母净利润预计为 3.65 亿元，环比降 77%。不及预期之处主要在于：1)子公司破产清算+罚款带来的 7.83 亿元损益；2)销量下滑及累库影响业绩约为 6.37 亿元。在 22Q1 钾肥和锂盐高价态势下，库存为 Q1 的业绩提供了充分的保障，叠加 22 年蓝科锂业碳酸锂扩产，行业的 beta 和盐湖自身的 alpha 将推动公司业绩更上一层楼。

　　供需紧张，钾肥业务正迎量价齐升。

　　资源为王，钾盐供需偏紧支撑价格上行。加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国钾资源丰富，合计占比超 60%； 我国钾矿相对匮乏，以液体钾资源为主。 资源的高度集中导致钾肥供给处于垄断竞争状态， 供需区域性错配，中国进口依赖度较高。钾肥产能增量释放缓慢，供应偏紧；农产品周期带动钾肥周期，大合同价格持续上涨，钾肥迎量价齐升。技术+资源双重保障，助力钾肥龙头扬帆起航。盐湖股份坐拥察尔汗优质资源，是我国盐湖开发龙头企业、国内最主要的钾肥供应商；生产工艺先进，毛利率全国领先。供需紧张抬高单价，钾肥业务量价齐升。

　　锂价高企，优质资源+成熟工艺实现产能兑现

　　低成本产能扩张，吸附膜法工艺兑现资源优势。1)资源优势。公司背靠察尔汗盐湖，每年排放的老卤折合氯化锂为 20-30 万吨，察尔汗盐湖合计锂盐产能为 4 万吨，其中蓝科锂业占 3 万吨，位居全国第一，为发展碳酸锂业务提供了资源保障。2)技术优势。蓝科锂业率先突破了吸附盐湖提锂法，工艺成熟，攻克了从高镁低锂型卤水中提取锂盐的关键技术。3)成本优势。 丰富的资源+先进的技术有利于蓝科锂业低成本扩张产能，加上矿区基础设施完善、工艺成熟稳定以及钾肥业务“现金牛”的支持，适合大规模布局锂产业。

　　投资建议

　　受益钾锂高景气，公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺，实现钾锂量价齐升。我们预计 2021-2023 年，公司分别实现归母净利润 40.03 亿元、98.60 亿元、111.66 亿元，对应当前市值的 PE分别为 45X、18X、16X。

　　风险提示

　　钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。

　　该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为36.85。证券之星估值分析工具显示，盐湖股份(000792)好公司评级为2星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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