国海证券：给予华鲁恒升买入评级

2022-02-17国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《守正出奇，新十年再出发》，本报告对华鲁恒升给出买入评级，当前股价为33.62元。

　　华鲁恒升(600426)

　　核心观点

　　纵观三十年历史，多元化发展战略坚定：1991年-2000年，公司先后建成了尿素、甲醇、甲醛、甲胺、DMF生产装置，多元化发展之路启航，奠定了一头多线、柔性联产的业务格局。2001年-2010年，公司建设完成了大型氮肥装置国产化工程，率先完成了水煤浆气化装置建设，在原有产品基础上扩大产能，并新增醋酸、醋酐等产品，产能与产品矩阵都得到了很大提升。2011年-2021年，公司主要产品产能进一步扩张，新增硝基复合肥、三聚氰胺、己二酸、环己酮、丁辛醇等产品，成为综合型化工企业。

　　主要产品景气度提升，公司利润中枢上移：过去几年，受供给侧结构性改革和新冠疫情的影响，化工行业存在很大的不确定性。2021年以来，随着疫情影响消退，全球经济复苏，公司主要产品供需格局得到了很大改善，价格也相应提升，预计公司2021年营收和利润创历史新高。未来三到五年，全球经济温和复苏，需求平稳增长，双碳背景下，产能增长有限，预计公司主要产品价格能够保持高位震荡，公司高利润现状得以维持。

　　继续多元化发展战略，统筹存量优化和增量升级：2021年是公司谋篇布局“十四五”规划、统筹德州本部发展和荆州基地建设、推进企业高端高质高效发展的开局之年。公司全面推进荆州基地项目，计划建成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF产能；在德州园区内建设高端溶剂项目，计划建设60万吨/年碳酸二甲酯、30万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产5万吨/年碳酸二乙酯，持续加码新能源；拟建尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目，进一步延伸产业链，提高产品附加值；据测算，德州及荆州双基地新建项目将助力公司在2024年实现营收翻倍。

　　双碳背景改善行业竞争格局，公司将掌握发展主动权：碳中和背景下，煤化工行业效率低下的过剩产能将被淘汰，行业竞争格局将进一步改善。公司依靠不断升级的技术设备，形成良好的能耗控制能力，连续多年入选合成氨行业“能效”领跑者企业名单。2021年中央经济工作会议提出，要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，煤化工行业发展面临的约束减小。公司在自身先进煤气化技术加持下，将在双碳背景下掌握发展主动权，未来成长可期。

　　该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级22家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为45.79。证券之星估值分析工具显示，华鲁恒升(600426)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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