国盛证券：给予安井食品买入评级

2022-02-16国盛证券有限责任公司符蓉对安井食品进行研究并发布了研究报告《强劲渠道力推动规模扩张，未来成长可期》，本报告对安井食品给出买入评级，当前股价为138.2元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为68.71%，对该股盈利预测较准的分析师团队为中金公司的周悦琅。

　　安井食品(603345)

　　速冻食品行业规模达千亿，但产品利润微薄。我国速冻食品行业规模由2011年的457亿元稳步提升至2020年的1400亿元，年均复合增速超10%。与海外市场对比来看，我国速冻食品人均消费量仅9千克/年，SKU不足1000种，行业发展大约处于日本的20世纪80年代，行业未来成长空间广阔。对比其他大众品行业，速冻食品产品利润相对薄弱，毛利率通常为25-35%，ROE不足10%。因此，尽管行业规模较大，成长空间广阔，但实际可以创造持续稳定盈利的速冻食品企业却不多，但安井却实现了遥遥领先行业的利润增长水平。

　　强劲渠道力推动规模扩张，带来稳定成长。安井实现了显著领先于行业的增长速度，主要得益于强劲的渠道力帮助公司实现规模有效扩张：1)公司经销大商资源稳固，忠诚度较高。通过多年积累，安井构建出一批忠诚度高、配合度好，实力雄厚的大商资源；2)提供“贴身服务”，渠道服务力领先同行。如帮助经销商获客、建设信息管理体系、协助开展一系列营销活动等；3)采用“销地产、产地研”模式。通过该模式公司实现高效稳定的向市场投放新品，节约物流成本，提升渠道效率，进一步提升市场份额；4)针对不同区域的市场成熟度以及渠道结构特征，制定不同的渠道管理策略，保障不同地区经销商获得最佳服务体验感。5)进军预制菜市场，帮助经销商从行商到平台商转型升级至终端商，为经销商带来更为广阔的盈利空间。

　　ROE领先同行，费用率仍存改善空间。安井2017-2020年公司ROE水平分别为15%、14.4%、15.6%、18.8%，对比同行业其他公司来看，安井盈利能力领先同行，主要系公司依靠强劲渠道力实现了规模扩张，企业规模扩张充分提高人员、物流及广告宣传效率，促进销售费用率下降。展望未来，我们认为公司仍将受益于规模效应、效率提升，费用率仍存改善空间。

　　盈利预测：暂不考虑定增对股本的摊薄，我们略调整此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润7.02/9.61/12.90亿元，同比+16.3%/36.9%/34.2%，对应EPS2.87/3.93/5.28元，对应PE为48/35/26倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：成本上涨风险，食品安全风险，市场竞争加剧，新品推广不及预期。

　　该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为205.0。证券之星估值分析工具显示，安井食品(603345)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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