华西证券：给予京基智农买入评级

2022-02-13华西证券股份有限公司周莎对京基智农进行研究并发布了研究报告《养殖产能快速释放，生猪新星冉冉升起》，本报告对京基智农给出买入评级，当前股价为22.33元。

　　京基智农(000048)

　　事件概述

　　公司发布2021年年度业绩预告，报告期内，预计实现归母净利润3.7-4.0亿元，同比下降53.84%-57.30%。公司预计对目前存栏的生物资产进行初步计提，减值准备约5,000万元。

　　分析判断:

　　产能快速释放并陆续满产，转型之路扎实而坚定

　　2021年，生猪市场情绪全年低迷，猪价处于历史低位，叠加饲料原料上涨、以及产能扩张导致的固定资产折旧费用及人力成本较大，因此2021年公司生猪养殖业务出现亏损。据公司公告的投资者关系活动记录，截至2021年12月底，公司母猪存栏约8.95万头，其中基础母猪约6.68万头，后备母猪约2.27万头。此外，已投建的徐闻、高州、文昌及贺州四个项目已陆续实现引种投产(未满产)，2022年公司出栏量预计超过100万头，前述项目满产后年出栏规模预计将超200万头。此外，随着明年配建饲料厂的陆续投产，公司可逐步实现饲料自产自供，从而降低养殖成本。公司2022年的目标成本为16.3元/KG左右，未来随着产能逐步释放、出栏规模提升及配套饲料厂投产完成，完全成本有望进一步下降。本降量增，并伴随着行业的景气度回暖，公司的生猪养殖业务也将迎来业绩爆发期。

　　房地产项目逐步去化，业务转型正当时

　　2021年，公司房地产项目结转收入较上年有所减少，同时受新冠肺炎疫情、房贷利率上浮、深圳市楼市打新规则升级、政府打击代持、严查经营贷等多重调控政策的影响，公司新开盘房地产住宅项目去化速度减缓。具体来看：山海上园二期住宅项目已完成整体交付，于年内累计结转销售面积3.3万平方米；山海御园已于2021年7月开盘预售，至年末商品房累计销售建筑面积11.21万平方米，销售金额77.95亿元，累计预收款项66.16亿元，但该项目尚未满足收入确认条件，公司将于以后逐期确认销售收入。报告期内，公司主要围绕存量土地进行开发和运营，即山海上园三、四期项目。尽管当前主要营收来源为房地产业务，但公司目前处于业务转型期，房地产项目位于存量去化阶段。此外，饲料业务经营稳健、营收稳定。未来两年生猪养殖项目产能逐步释放，以生猪养殖为主的现代农业营收占比将会逐渐增加。

　　饲料业务有序扩产，协同效应助力生猪发展

　　饲料业务是公司2020年的第二大业务，营收为6.9亿元。此外，公司生猪养殖项目周边配建饲料厂均在推进过程中。据公司公告的投资者关系活动记录，2021年公司对饲料产能进行进一步的扩张：高州年产18万吨饲料厂已竣工并于2021年11月末正式投产；贺州年产36万吨猪饲料及6万吨预混料项目于2021年12月封顶；徐闻(36万吨)、文昌(12万吨)饲料厂亦在稳步推进和建设中，建成后将优先供应公司生猪养殖项目。当下生猪产能正在快速恢复，从而带动饲料需求回暖，而公司深耕饲料行业多年，饲料销量有望呈现快速增长趋势。

　　投资建议

　　考虑到2021年猪价超预期下跌，我们下调公司2021年营业收入至33.48亿元(前值为37.68亿元)、下调归母净利润至3.84亿元(前值为9.95亿元)，并维持对公司2022-2023年营业收入分别为157.64/146.66亿元、归母净利润分别为39.85/23.39亿元的预期不变。综上，我们预计，2021-2023年，公司EPS分别为0.73/7.62/4.47元，对应2022年2月10日22.83元/股收盘价，PE分别为31.14/3.00/5.11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　生猪市场价格出现大幅下滑、生猪产能释放进程不及预期，房地产项目推进进展不达预期。

　　证券之星估值分析工具显示，京基智农(000048)好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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