东方证券：给予明月镜片增持评级，目标价位58.4元

2022-02-11东方证券股份有限公司李雪君,吴瑾对明月镜片进行研究并发布了研究报告《致力于打造高品质的国产镜片领先品牌》，本报告对明月镜片给出增持评级，认为其目标价位为58.40元，当前股价为50.93元，预期上涨幅度为14.67%。

　　明月镜片(301101)

　　核心观点

　　以研发为本、品牌战略持续深化，公司成长为国内领先的综合类镜片生产商。公司作为中国镜片行业龙头企业，近两年致力于中高端战略转型，2021年转型逐步落地后步入高速增长阶段，2021年前三季度公司实现营收、归母净利润同比增长10%、46%。镜片业务贡献公司主要收入来源，2020年占比达81%；成镜业务受益于电商渠道快速发展，连续三年维持高增长，2020年收入占比已达9%。渠道端，公司采取直销为主、经销为辅的销售模式，直销、经销收入占比稳定在70%、30%左右。

　　中国镜片行业稳步增长，公司各项业务发展势头向好。中国镜片市场规模处于稳步增长阶段，2016-2021年中国镜片市场零售额、零售量CAGR分别为4%、2%。与海外成熟市场相比，中国眼镜片人均购买数量、人均支出额相对较低，市场开发潜力较高。公司市场地位处于国产品牌领先地位，2020年镜片销量市占率达11%，位居行业第一。拆分业务来看，近年来公司镜片业务产品结构持续优化、产品均价上行，成镜自有品牌高速发展，原料业务毛利率持续改善，整体发展势头积极向好。

　　原料自产自研、品牌战略深化、渠道持续深耕，公司竞争优势有望稳步提升。①原料：公司已实现部分树脂单体的自产、自研，有效降低公司生产成本、扩大收入规模、增强经营稳定性。依托于原料自研能力，公司从原料端即开始构建产品的竞争壁垒，为公司以1.71系列为代表的差异化产品研发提供特定的原料基础及壁垒优势。②产品定位：通过高举高打、多维度的品牌宣传，“明月镜片”品牌知名度持续提升，在众多国产品牌中位列首位，产品价格与其他国产品牌相比享有一定品牌溢价，与外资品牌相比则存在较大提升空间，差异化价格定位逐步形成。③渠道：经过多年渠道建设，公司线下渠道网络已具备一定深度、广度，覆盖超万家终端门店，主要集中在二三四线城市；同时公司电商渠道蓬勃发展，贡献收入新增量。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为0.97亿元、1.34亿元、1.67亿元，对应的EPS分别为0.73、1.00、1.24元。考虑到公司作为国产镜片龙头企业，中高端品牌战略持续深化，1.71系列、轻松控等差异化产品发展势头向好，产品提价空间广、动力足，未来增长确定性较强，我们采用DCF绝对估值法对公司进行估值，给予公司DCF目标估值58.40元，首次给予“增持”评级。

　　风险提示

　　镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果

　　证券之星估值分析工具显示，明月镜片(301101)好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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